1H21业绩符合我们预期

    先导智能公布1H21 业绩：收入32.7亿元，同比增长75.3%，归母净利润5.0亿元，对应每股盈利0.32元，同比增长119.7%，符合预期。2Q21公司收入20.6亿元，同比增长107%，归母净利润3.0亿元，对应每股盈利0.19元，同比增长124.4%，环比增长49.6%。

    锂电设备收入高增长，毛利率同比略降。从业务分部看，1H21公司锂电智能装备业务收入23.2亿元，同比增长94.7%，毛利率 35.8%，同比下降4.3 ppt;光伏设备收入3.4亿元，同比增长44.4%，毛利率 33.2%，同比增长7.0ppt。1H21公司毛利率同比小幅下降2.1 ppt至37.7%，其中2Q21毛利率同比下降6.4ppt至36.6%，主要由于产品交付结构变化带来毛利率波动。

    规模经济带动期间费用率下降。1H21公司期间费用率下降4.8 ppt，其中2Q21下降7.4 ppt，主要得益于财务费用大幅减少和规模经济增长；1H21和2Q21公司净利润率分别同比增长3.1 ppt和 1.2ppt至15.3%和 14.6%。

    订单规模增长带来经营性现金流阶段性回落。1H21公司经营活动现金流净流入4,030万元，同比下降76.8%，主要由于订单规模增长导致货款支付增加。截至6月末，公司存货余额较年初，上升30.6亿元，备货大幅增长。

    发展趋势

    新能源汽车渗透率提升大势所趋，锂电设备需求长期向好。我们预计2025年全球新能源汽车出货量或达2,000万台，动力电池装机量或达1,430Gwh,年复合增长率达50%以上。受益于电池厂商扩产，我们预计 2025年全球锂电设备需求量将达到 1,400 亿元以上，年复合增长率超过30%。

    新签订单快速增长，2022 年成长无虞。根据公司公告，1H21公司锂电设备新签订单金额创历史新高，达到92.35 亿元（不含税），同比增长幅度达到翻倍水平。我们预计订单高速增长态势在2H21将会维持，而这将为公司2022年的收入、利润增长奠定良好基础。

    盈利预测与估值

    由于公司新签订单超预期，我们上调公司2022年净利润预测24.3%至26.3亿元，同时维持公司2021年盈利预测不变。当前股价对应2022年44倍P/E。

    我们维持公司“跑赢行业”评级，以及目标价95元，对应2022年56倍P/E,有27%上行空间。

    风险

    下游电池厂商扩产不及预期，行业竞争加剧导致利润率下滑。