事件

    公司公告2020 年年报及2021 年一季报，2020 年实现营业收入58.58 亿元，同比增长25.07%，实现归母净利润7.68 亿元，同比增长0.25%；2021 年一季度实现营业收入12.07 亿元，同比增长39.32%，实现归母净利润2.01 亿元，同比增长112.97%。

    简评

    因2019 年至2020 年上半年锂电设备行业调整，公司2020 年业绩低于预期

    公司2020 年实现营业收入58.58 亿元，同比增长25.07%，基本符合预期，其中锂电设备收入32.38 亿元，同比下滑15.05%，占比55.27%；光伏设备收入10.84 亿元，同比增长119.07%，占比18.50%；3C 设备收入5.61 亿元，同比增长652.82%，占比9.58%；电容器设备收入0.29 亿元，同比下滑3.16%，占比0.49%。盈利能力方面，2020 年综合毛利率34.32%，同比下滑5.01pct，低于预期，其中锂电设备毛利率33.54%，同比下滑5.92pct；光伏设备毛利率32.14%，同比增加2.54pct。综合毛利率低于预期的主要因有，①2019 年至2020 年上半年锂电设备行业处于调整期，新接订单毛利率承压；②子公司泰坦历史订单毛利率低且大部分在2020 年确认收入。2020 年公司销售期间费用率18.39%，同比下降2.23pct，其中研发费用5.38 亿元，大致持平2019 年，2020年研发费用率9.18%，同比下滑2.18pct。公司2020 年实现归母净利润7.68 亿元，大致持平2019 年，低于预期；2020 年加权ROE16.57%，经营活动现金流量净额13.53 亿元。

    2020 年下半年以来新接订单旺盛，2021 年一季报业绩符合预期公司2021 年一季报实现营业收入12.07 亿元，同比增长39.32%，符合预期，2020 年三季度开始国内锂电池厂提出大规模扩产计划并展开大规模设备招标，2020 年公司新接订单110.63亿元（不含税），2021 年一季度新接订单38.49 亿元（不含税），继续保持较快增长，在手订单饱满保障业绩增长。2021 年一季报公司综合毛利率40.21%，保持高盈利能力。销售期间费用率22.92%，其中管理费用1.1 亿元，同比增加120%，主要因员工人数增加，工资薪金增加；研发费用1.31 亿元，大致持平去年同期，营收规模扩大使研发费用率同比减少4.94pct 至10.82%。2021 年一季报实现归母净利润2.01 亿元，同比增长112.97%，符合预期。

    新能源车产业链进入新成长阶段，锂电设备开启二次扩产周期据我们对新能源车产业链持续跟踪，2020 年前新能源车产业链主要受补贴政策推动，随着补贴金额下调，2019 年开始新能源车产业链进入调整期，2019 年全年销售新能源车120 万辆，同比下滑4%；但从2020 年下半年开始随着高低端新能源车放量，消费者对新能源车的态度发生了根本转变，判断新能源车产业迈入后补贴新成长阶段，相应的动力电池企业已开启二次扩产潮，2021 年锂电设备招投标维持高景气。

    投资建议：

    综上所述，公司2020 年和2021 年一季度新接订单分别是110.63 亿元（不含税）和38.49 亿元（不含税），根据订单执行周期，我们预计公司2021-2023 年营业收入分别是94.50 亿元、130.45 亿元和165.20 亿元，对应归母净利润分别是13.57 亿元、19.00 亿元和23.85 亿元，同比增速分别是77%、40%和26%，4 月27 日收盘价对应2021 年P/E 55 倍，对应2022 年P/E 39 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：盈利能力低于预期；订单落地执行低于预期。