事件。公司公告2020 年年报、2021 年一季报：1）公司2020 年营收58.58亿元，同比增长25.07%，归母净利润7.68 亿元，同比增长0.25%；其中，2020Q4 实现营收17.09 亿元，同比增长16.51%，归母净利润1.28 亿元，同比下滑1.73%。2）公司2021Q1 营收12.07 亿元，同比增长39.32%，归母净利润2.01 亿元，同比增长112.97%。

    锂电设备收入、毛利率下滑，其他业务增长快速。根据公司2020 年年报，2020 年锂电设备收入32.38 亿元，yoy-15.05%，毛利率33.54%，yoy-5.92pct，其中，子公司泰坦新动力2020 年亏损7829.24 万元（2020 年年报）；光伏设备10.84 亿元，yoy+119.07%，毛利率32.14%，yoy+2.54pct；3C 设备5.61 亿元，yoy+652.82%；电容器设备2861 万元，yoy-3.16%，其他业务9.46 亿元，yoy+246.12%。

    2021Q1 毛利率、净利率开始恢复向上，随着研发投入从前瞻投入过渡到平稳期，期待盈利能力上行。公司2020 年毛利率、净利率分别为34.32%、13.10%，2020Q4 单季度盈利能力处于较低水平，毛利率、净利率分别为29.23%、7.49%，分别同比-5.84pct、-1.39pct。2021Q1 实现毛利率、净利率分别为40.21%、16.63%，分别同比+3.72pct、+5.75pct，环比+10.98pct、+9.15pct，盈利能力开始显著恢复向上。我们认为，随着未来优质客户的收入确认占比加大，研发投入从前瞻投入期到平稳期，毛利率、净利率有望持续上行。

    现金流大幅改善，存货、合同负债等先行指标增长快速，订单饱满。1）现金流大幅改善：公司2020 年经营性现金净额为13.53 亿元，同比2019 年提升150%；2021Q1 经营性现金净额1.82 亿元，2020Q1 为-2.22 亿元。2）先行指标：公司2021Q1 存货为42.48 亿元，环比+47.80%；2021Q1 合同负债为26.57 亿元，环比+39.51%； 3）订单：根据公司2020 年年报和2021 年一季报，公司2020 年新签111 亿元亿（不含税）、21Q1 新签38 亿（不含税）。

    盈利预测。预计公司2021/2022/2023 年实现归母净利润为16.04/24.19/30.12亿元，EPS 分别为1.77/2.67/3.32 元/股，参考可比公司估值（2021 年平均PE 为57 倍），考虑到公司是全球锂电设备龙头、具备全道设备竞争力，我们给予公司2021 年55-57 倍PE 估值，合理价值区间为97.35-100.89 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示。下游动力电池扩产不及预期、应收账款减值风险。