核心观点

    事件：2019 年4 月17 日晚间，公司发布2018 年年报，全年实现营业收入7.65 亿元，较上年同期增长34.31%；实现归属于上市公司股东的净利润1.40 亿元，同比增长26.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.30 亿元，同比增长22.73%。

    投资建议：公司当前主营业务聚焦于金融物联、智慧司法及公共安全三个领域。公司最早以金融物联起家，目前已建和在建的银行联网监控中心已达1000 个以上；公共安全方面，公司通过外延并购与合作的形式，拓展公共安全业务边界，瞄准优质订单，业务规模将持续实现高增长；智慧司法领域，智慧社矫、监狱、戒毒市场拐点将至，落地延后不改智慧化升级大趋势，公司控股子公司润安科技作为智慧司法解决方案全国化提供商，在技术、产品、市场开拓的积累上具有显著的领先优势，业务发展值得期待。当前“智慧司法+公共安全”业务已进入爆发期，公司在各领域已有标杆项目陆续落地，未来示范效应将逐渐显现，带动公司长远期业绩增长。预计公司2019-2021 年分别实现营业收入10.62 亿元、14.22 亿元和19.22 亿元，实现净利润1.99 亿元、2.53 亿元和3.12 亿元，EPS 分别为0.49 元、0.62 元和0.76 元，对应PE 为32X、25X 和20X，维持“强烈推荐”评级。

    公司业绩符合预期，“智慧司法+公共安全”业务已进入爆发期：2018 年度，公司实现营业收入7.65 亿元，同期增长34.31%，主要是由于平安城市运营服务和司法安防两个领域的业务表现优秀，带动公司整体收入增长。公司当前业务主要分为金融、平安城市、司法三个领域，其中，金融业务保持稳定发展，营业收入4.82 亿元，同比增长8%，占全年占营业收入比重由去年的78.26%降到62.93%；平安城市运营业务2018 年实现了快速发展，实现营业收入1.38 亿元，同比增长226.11%，占总体收入的18%，同期提升11 个百分点，收入主要来自公司于2016 年8 月签订的重庆渝北项目和2017 年11 月签订的通州项目，其分别确认了4,915.29 万元以及3,777.06 万元，同时公司与深圳市公安局大鹏分局签署的《大鹏新区“雪亮工程”（二期）第一批高清一类及智能配电设备采购合同》， 2018年累计确认收入2,502.92 万元，也促成了公司平安城市运营服务业务的高速增长；司法安防业务主要来自子公司润安科技，2018 年实现营业收入6,858.27 万元，同比增长94.78%，占营业收入比重由去年的6.18%增长至8.96%，随着润安科技在司法领域业务的逐步开展，这一占比将有望提升。可以看出，各大业务板块在主营业务中的占比在逐步优化，侧面也体现了公司着重发展平安城市和司法安防业务的战略。根据最新披露的2019年一季度业绩报告，公司预计实现归母净利润960.00 万元-1,100.00 万元，同期增长51.61%-73.72%，主要增长原因也来源于公司公共安全业务收入的提升。

    毛利率受平安城市波动影响稍有下降，扣除股权激励，归母净利润超40%增长：2018 年公司主营业务毛利率为46.46%，较去年49.07%略有下降，主要受平安城市运营服务的毛利率下降的影响，由公司已签定的渝北、通州、大鹏等项目可以看出，平安城市各项目金额较大，收入确认会导致毛利率存在一定的波动性，随着平安城市的产品的陆续验收，未来毛利率有望保持稳定。费用率方面，2018 年销售费用率8.06%，同比下降1.27pct；管理费用率14.49%，同期下降1.02 个百分点。2018 年全年公司研发投入金额4,838.67 万元，同期略有提升，占公司营业总收入达到6.32%，其中资本化率为11.43%的研发投入得到了资本化。管理费用中包括了1,561.46万的员工股权激励，若扣除此部分影响，归母净利润将达到1.56 亿元，同期增长超40%。

    收购冠网科技，平安城市在手订单充足，业务增长可期：2018 年9 月，公司收购冠网科技53%股权，未来将借助冠网科技在公安、交警的视频图像智能分析技术和车辆特征大数据系统方面具有的丰富落地案例和应用场景，将公共安全与智慧公安深度结合，在业务上协同发展，实现公司在行业内部全方位的市场覆盖。另外已有的渝北区公共安全视频监控工程服务（智慧天网）和北京市通州区公共安全视频监控建设联网应用项目也在执行中，渝北项目未确认收入14,285.17 万元，通州项目未确认收入4,783.54 万元，与辛集政府关于智慧城市的建设已签署战略合作框架协议。在手订单充足，为未来平安城市业务增长奠定良好基础。

    依托润安科技，全力开拓监狱、社区矫正、戒毒市场：子公司润安科技于2018 年11 月6 日收到由中国电信股份有限公司广东分公司发起的“云业务合作伙伴招募项目”的入围通知书，告知润安科技被确定为云集成类别、云应用类别的省级合作伙伴。2018 年雪亮工程建设首次写入中央一号文件，2019 年雪亮工程再次进入中央一号文件。2018 年11 月，司法部要求切实加强监狱社区矫正一体化建设，开创新时代社区矫正工作的新局面，随着各项工作的推进，司法领域市场前景可期。全国有713 座监狱，按目前情况推算，每座监狱平台预算投入约3000 万元，市场规模可达到约214 亿元。看守所和戒毒所总计逾3000 家，按照每家大概800 万的投入计算，也有近240 亿市场空间。社矫方面，全国共有80 万左右社矫人员，如果按照深圳智慧社矫的运营模式，预计每年产生运营服务收入达到10 亿元以上，市场空间客观。

    金融领域依托在金融安防软件平台的高市占率将保持稳定发展：金融业务方面，2018 年公司持续扩大金融物联市场占有率，已建和在建的银行联网监控中心已达1000 个以上，金融安防软件平台市场占有率约30%。同时，公司是9 省农信社唯一软件平台供应商，16 省农信社软件平台入围供应商；金融客户遍布国有大型银行、全国性股份制商业银行、地方性商业银行、城市信用合作社、农村信用合作社等各类型银行；2018 年度，农商行/农村信用合作社、华夏银行、农行、民生银行、邮政公司等银行的业务保持增长势头，为公司金融领域贡献了一定的收入。根据公司公告，2018 年，公司产品和服务再次成功入围中国农业银行总行、中国工商银行总行、湖北省全省农商行等单位，2019 年又入围中国民生银行股份有限公司以及中国银行股份有限公司。银行业金融机构为强制安防建设场所，需求稳定持续，总体来看，公司金融业务2019 年预计将保持稳定发展。

    风险提示：司法行政信息化建设进程不及预期；润安科技异地业务拓展不及预期；金融安防竞争加剧。