事件：

    　　2017年上半年，公司营收2.74亿元，同比大增56.27%；净利润0.64亿元，同比增长32.36%；扣非净利润0.60亿元，同比增长31.47%；稀释每股收益0.23元，同比增长32.34%。

    　　观点：

    　　“同一市场相关产业多元化”战略带动公司业务拓展和成长全信股份传统业务为航空航天等领域线缆产品的研发生产销售，包括氟塑料线缆、聚烯烃类线缆等，2017上半年，线缆业务收入1.35亿元，同比增长14.55%，其中聚烯烃类线缆增速较快，同比达90.38%。线缆业务占公司收入49%，比2016年下降3个百分点。

    　　公司坚持“老产业稳中有进，新产业大力发展”经营思路，围绕军方客户的新需求及民品市场潜在机会，FC光纤总线系统（上海赛治）、光电集成产品及器件（江宁分公司及全信光电）、热控产品（南京赛创热传输）、轨道交通产品（全信轨道交通）等各项新型业务领域全面开花。2017年上半年，组件类业务实现收入1.34亿元，同比大增147.71%，其中FC总线交换系统、光纤通道节点卡、航空地面测试保障系统、热控等新产业市场规模实现不同程度突破和增长，同比增长近20倍；光电组件类产品产能释放，提高了订单交付能力，营收同比增长68.82%，跑赢公司营收增速。

    　　注重新品研发和资质获取，提升业务领先优势对于传统线缆，其技术壁垒主要是绝缘层的原料配比和工艺处理，以满足军方用户在耐折弯、阻燃、气密、抗辐射、耐高低温等可靠性方面的要求，公司特种光电线缆的研发费用占比达9%，远高于同业。2017年上半年，公司研发投入2200余万元，营收占比达16%。截至2017年6月份，公司共有105项授权专利，累计20项产品被江苏省科技厅认定为高新技术产品。目前，FC光纤总线、热控、光电集成及器件等研发团队取得了多项新产品技术突破，为公司后续业务发展打下良好基础。

    　　公司光电传输产品配套军用，定制化特性强、研发周期长、用户黏性高，全面覆盖航空、航天、船舶、兵器等领域，受单一型号影响风险较小，产品综合毛利率达50%，2017年一二季度延续了这一趋势，盈利能力远高于同业。

    　　公司积极获取民用高端市场相关资质，践行军民融合战略，已通过AS9100C-2009航空航天质量体系认证、中国船级社工厂认证、IRIS（国际铁路行业标准）质量管理体系认证等民品资质认证。

    　　重组收购常康环保完成，军用海水淡化市场值得期待2016年，公司通过发行股份及支付现金方式收购常康环保并募集配套资金，交易金额7.26亿元。截至2017年6月底，本次重大资产重组已获证监会批复、标的资产过户手续办理完成，常康环保成为公司100%持股的全资子公司，资产负债表完成并表。2017年上半年，长康环保收入6400万元，净利润2867万元，根据业绩承诺，2017年全年扣非及扣除增值税退税额的归母净利润为不低于5900万元。

    　　常康环保在海军舰船用反渗透海水淡化设备方面专注研发销售16年，已占据主要市场份额，与部队造船厂有牢固的合作关系，目前海军新装、换装的各类舰船（艇）海水淡化装置主要由常康环保研制、生产提供。通过本次收购，公司切入军用海水淡化装备市场，可以与长康环保在市场、技术等方面发挥协同效应，提高为用户提供整体解决方案的能力，综合发展在军工光、电、热、补给等多领域配套能力，并提高公司抗风险能力。

    　　结论：

    　　公司以军用传输线缆为核心产品，客户覆盖航空、航天、船舶、兵器、电科五大领域，产品综合毛利率达50%，2017上半年业绩保持稳定。公司落实相关产业多元化战略，致力打造光电热传输产品的核心供应商，以FC光纤总线产品、航空地面综合测试系统、有源无源光电组件产品为代表的新兴业务继续保持较快增速。公司2017上半年完成对常康环保的收购，切入军用海水淡化装备市场，有望进一步增厚公司业绩，扩展成长空间。

    　　我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.52元、0.62元，对应PE分别为53、43、36倍。若以3000万净利估算常康环保下半年并表利润，EPS增厚0.1元，2017年PE调整为42倍。维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　军用特种线缆国产化替代不及预期；军用海水淡化市场竞争加剧。