业绩简评

    　　 全信股份披露2017 年半年度业绩：公司2017H1 实现营收2.74 亿元，同比+56.27%；归母净利润0.64 亿元，同比+32.36%。在常康环保未并表的情况下，公司半年度业绩实现稳健高速增长。

    　　经营分析

    　　 多项业务齐发力，大传输布局显成效： 公司2017 年上半年实现收入+56.27%、利润+32.36%的内生高增长，主要得益于传统线缆业务稳健、FC总线等业务布局取得爆发式突破。上半年，公司的FC 总线交换系统、光纤通道节点卡、航空地面测试保障系统、热控等新产业共计实现营收4661 万元，同比增长1938%；光电组件产品营收8762 万元，同比增长69%；公司围绕同一军工下游领域实行的相关多元化业务布局取得了显著成效。同时，公司的传统线缆产品实现营收1.35 亿元，同比增长14.55%，为公司业绩提供稳健持久的支撑。报告期内，公司综合毛利率达到 51.58%，与去年全年持平，同比的下降来自产品量产后定价策略的调整。我们预计随着公司产品由配件级走向系统级，未来产品利润率将得以维持。

    　　 常康环保将于下半年并表，海水淡化与岛礁防卫空间广阔：公司收购的常康环保主要从事海水淡化设备产销，上半年实现营收6400 万元，净利润2866.53 万元，净利率达到45%。常康环保的海水淡化设备目前主要供给海军舰艇，未来将有望拓展至岛礁防卫、沿海城市淡水工程等领域，我们测算相关市场空间可达60-70 亿元/年。常康环保已于2017 年6 月30 日完成过户，成为上市公司的全资子公司，我们预计下半年将为公司带来约3000 万元的并表利润。

    　　 技术储备丰富，产能扩充可期：公司在行业内技术研发实力突出，目前已建成较为完备的研发和产品生产控制体系，包括ERP（企业资源计划）系统和PLM（产品生命周期管理）系统等，确保了产品批次的稳定性和一致性。公司中报披露上半年研发投入突破2000 万元，同比提高70.44%，我们认为，在产品研发方面的高投入是科技型企业获取持续生命力的根源。此外，公司募投项目预计均将于下半年达产或投入使用，届时将有效扩充公司航空航天用传输线缆及高性能传输系统的产能，实现产品结构的升级。

    　　盈利预测

    　　 我们认为，全信股份是优质的民参军优质企业，预计公司2017-2019 年实现营收5.68/7.79/11.35 亿元，同比增速35.7%/37.2%/45.7%；归母净利润1.51/2.34/3.01 亿元， 同比增速65.58%/55.51%/28.59% ； 摊薄EPS0.50/0.78/1.00 元。

    　　投资建议

    　　 公司当前股价对应摊薄后44X17PE、28X18PE，估值处于低位。我们维持对公司的“买入”评级，6-12 个月目标价30 元（摊薄后）。

    　　风险

    　　 军用低频线缆市场竞争加剧；下游军品列装放量进程低于预期；新产品市场拓展进程低于预期。