事件

    2019 年报：2019 年公司实现营收2.79 亿元，同比增长5.34%；归母净利1.10 亿元，同比增长6.35%；扣非净利0.95 亿元，同比下滑1.96%；加权平均ROE 16.6%，同比下滑1.0 个百分点。

    2020 一季报：2020Q1 公司实现营收3634 万元，同比下滑50%；归母净利1043 万元，同比下滑65%；扣非净利778 万元，同比下滑73%；加权平均ROE 1.50%，同比下滑3.22 个百分点。

    简评

    年报业绩稳健增长，疫情冲击下一季报承压

    公司年报业绩与此前公告的业绩快报基本一致。报告期内公司业绩稳健增长，传统信息防伪材料业务继续贡献稳定现金流，电子材料业务增长迅猛，报告期内实现营收2319 万元，同比增长239%，毛利率48.0%，同比增长4.1 个百分点，电子材料的营收和毛利占比分别达到8.3%和6.6%。

    2020Q1，公司业绩同比出现大幅下滑，主要受到疫情影响。公司传统信息防伪材料主要为高铁火车票，疫情影响下，高铁客运量同比出现大幅下滑，导致公司业绩承压。以广深铁路公告的旅客发送量来看，2020 年1-3 月旅客发送量分别为796、66、129 万人次，同比分别下滑15%、90%、80%。当前国内疫情逐步缓解的情况下，旅客发送量环比逐步回升，但同比仍有较大降幅，据人民网援引交通运输部信息，4 月3 日全国铁路旅客发送量环比增长17.0%，同比下滑57.3%。

    信息防伪材料短期受冲击，疫情恢复后预计仍能提供稳定现金流

    公司信息防伪材料板块产品主要包括热敏磁票和磁条等产品，热敏磁票主要为铁路火车票即常见蓝色磁票；磁条产品即常见磁条卡，下游广泛应用于商业零售、交通、金融、社保等领域。热敏磁票方面，公司是国内第一家从事热敏磁票生产的企业，也是目前国内最大的热敏磁票生产企业。磁条方面，公司占据国内过半市场份额，同时也是国际四大磁条生产商之一。

    传统业务板块虽然短期受到疫情冲击，但疫情缓解后，随着铁路旅客发送量的逐步恢复，其现金流预计也将逐步恢复。长期来看虽然面临电子客票、EMV 迁移等的替代，但预计仍能为公司的转型提供充足的现金流，帮助公司渡过转型的窗口期。

    电子功能材料打开未来成长空间

    由于公司传统业务触及行业天花板，公司2018 年逐步开始布局电子功能材料板块：2018 年8 月公司公告终止实施募投《热敏磁票生产线扩建项目》，并与四川成眉石化园签署投资协议，在成眉石化园建设电子材料研发产业基地，主攻电磁屏蔽膜、压力测试膜等产品，计划总投资5亿元，建设期3 年，达产后年产值4 亿元，年税收2250 万元。

    电磁屏蔽膜下游主要用于柔性电路板FPC 中，由于5G 信号串扰问题突出，因此FPC 中电磁屏蔽膜用量会增加，带来需求高增长。据MarketsAndMarkets 报告，全球电磁屏蔽市场将由2019 年的63 亿美元增长至2024 年的82 亿美元，年均增速5.34%；而FPC 用电磁屏蔽膜市场空间未来将达到近40 亿元。国内市场方面，2014-2017年我国电磁屏蔽膜市场年均增速高达21%，预计未来数年内仍将维持近20%的增速。

    压力测试膜是一种可以精确测量压力大小，压力分布和压力平衡的材料，下游用于液晶显示、半导体、电子电路产业、机械设备等众多领域的生产与检测设备的状态评测。全球压力测试膜主要生产商包括Tekscan(USA),Fujifilm Corporation(Japan), Sensor Expert(USA), Bestech Australia Pty.Ltd(Australia)等。国内产品进口依赖度较高。在当前面板、半导体国产化的大背景下，公司压力测试膜将同时受益于增量市场和进口替代市场。目前公司部分新产品如电磁波屏蔽膜和压力测试膜已实现部分销售。

    预计公司2020、2021 年归母净利分别为0.97、1.49 亿元，对应PE 24X、16X，维持增持评级。

    风险分析：疫情相关风险、电子材料不及预期风险、政策性停产风险。