事件：公司发布2018 年年报和2019 年一季报，2018 年营业收入为2.64 亿元，较上年同期增2.41%，归属于母公司所有者的净利润为1.03 亿元，较上年同期减1.26%。2019 年一季度营业收入为0.73 亿元，较上年同期增3.70%，归属于母公司所有者的净利润为0.29 亿元，较上年同期减2.02%。研发费用增加是公司净利润减少的主要原因，2018 年研发投入近0.29亿元，同比增加34%。公司积极开拓新的业务线，为未来公司的成长提供动能。

    压力测试膜打开成长新通道，未来盈利逐季成长

    压力测试膜，下游主要是电子、通信和汽车电子等应用领域，2018国内市场空间在10 亿元左右，每年增速超两位数。目前日本富士市占率超过80%，相关进口产品毛利率超85%，主要系由于技术壁垒较高。公司产品定位国产替代，目前新产线已经投产，下游客户包括天马、京东方、中电熊猫、友达光电等面板厂。预计该业务2019 年开始放量，长期看业绩弹性充足。

    EMI 屏蔽膜和导电胶膜成为5G 产品发力点

    EMI 膜和导电胶膜是FPC 生产原材料，两个产品市场规模合计约30-40亿元左右，对应利润空间为共计7-8 亿元。公司作为新进者，产品已经打入东山、弘信、景旺等下游FPC 企业供应链，部分产品性能已接近海外。随着5G 通信到来，信号串扰会成为通信的核心待解决问题，因此FPC 中屏蔽材料面积占比会逐渐增加，带来EMI 屏蔽材料的需求上扬，看好公司未来2-3 年在5G 领域布局带来的业绩增厚。

    盈利预测与投资建议：

    电子原材料属于高行业壁垒、高产品毛利率、高现金流等多优点的细分领域，我们看好乐凯新材在电子材料端的布局和研发投入，有望在细分领域替代日本企业，业绩弹性充足，预计2019-2021 年公司业绩分别为1.36 亿元、2.17 亿元和2.87 亿元，对应PE 为25X/16X/12X。

    风险提示：产品导入客户不及预期、新进入者增多导致价格下行。