业绩简评

    乐凯新材披露2017 三季度业绩：2017 年三季度公司实现营业收入1.81 亿元，同比-4.15%；归母净利润0.68 亿元，同比-10.61%；公司2017Q3 单季度营业收入0.62 亿元，同比+7.07%，环比二季度+26.53%；归母净利润0.22 亿元，同比-5.84%，环比二季度+37.50%，单季度环比改善。

    经营分析

    业绩同比略有下滑，单季度环比改善显著：公司2017 年三季度收入出现小幅下滑，主要受到热敏磁票需求的季节性波动与银行卡用磁条受到EMV 迁移实施的影响；归母净利润同比下滑10.61%，主要是因为报告期内公司持续加大对研发的投入与积极拓展市场份额，使得管理费用率与销售费用率略有上升，同比+0.26ppt 和+0.60ppt。公司2017Q3 单季度经营情况环比改善明显， 费用管控能力大幅提升， 管理费用率与销售费用率环比二季度-6.85ppt 和3.08ppt；受益于良好的费用管控，公司Q3 单季度净利率为37.16%，环比二季度大幅回升7.00ppt。

    热敏磁票需求持续旺盛，公司启动产线扩建：根据国务院印发的《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》，到2020 年，中国高铁将覆盖80%以上城区常住人口100 万以上的城市，营业总里程将从2015 年的1.9 万公里增加至3 万公里。高铁线路的建设将持续不断地拉动对铁路热敏磁票的需求。目前，热敏磁票在整个火车票市场仅占半数，未来对传统火车票的替代将成为公司重要的业绩增长驱动力。报告期内，公司决定启动“热敏磁票生产线扩建项目”，计划于2018 年底完成。此外，公司在新材料领域多点布局，正积极拓展装饰膜、FPC 用电磁波防护膜、磁性水处理树脂等新材料产品的开发，其中电波防护膜最快有望在今年进入市场，明年起对公司业绩产生明显贡献。

    有望受益航天科技集团资源整合与雄安新区建设：公司是航天科技集团的孙公司，2011 年随乐凯集团整体重组并入航天科技集团公司。航天科技集团已明确“十三五”期间资产证券化率翻两倍的目标，乐凯集团与航天科技集团多个科研院所产业合作密切，我们判断，公司有望成为集团资源整合的重点。此外，航天科技集团于2012 年起在河北固安投资建设航天科技产业园，将以固安为基地培育航天技术装备、卫星应用、新材料、新能源、节能环保等战略性新兴产业；2017 年4 月，中共中央、国务院于2017 年4 月印发通知，决定设立河北雄安新区，航天科技集团积极表态“拥护中央部署全力支持雄安新区建设”。公司地处京津冀腹地，毗邻固安航天产业群，有望直接受益固安航天产业群与雄安新区建设发展。

    盈利预测

    报告期内公司单季度业绩改善显著，前三季度累计已完成全年预期业绩的60%。我们认为，公司完成全年预期业绩的确定性高，维持对公司的盈利预测，预计2017-2019 年公司营业收入为2.91/3.25/3.70 亿元，同比增长11.1%/11.9%/13.7%； 归母净利润为1.19/1.33/1.51 亿元， 同比增长10.56%/11.59%/12.93%。

    投资建议

    我们认为，公司是军转民优质企业，业务占据小而美细分领域，盈利能力持续显著。公司是航天科技集团军民融合进程中重要的新材料业务平台，有望受益于集团资产整合、固安航天产业群与雄安新区的发展。报告期内，公司共派发含税现金红利3,684 万元，除息除权后的当前股价对应29X17PE 和26X18PE，考虑到创业板整体市场环境波动较大，我们下调公司目标价位，未来6-12 个月目标价位为36 元，维持“买入”评级。

    风险

    电子客票对热敏磁票冲击；EMV 迁移实施的影响；资产整合不达预期；雄安新区建设进程不达预期。