一、事件概述

    　　近期，乐凯新材发布2017 年中报：营收11915.13 万元，同比下降9.07%，归属于上市股东净利润4558.29 万元，同比下降12.83%，归属于上市公司股东的扣非后净利润4373.54 万元，同比下降12.75%，基本每股收益 0.3712 元，扣非后每股收益0.3562 元。

    　　二、分析与判断

    　　中报业绩略低于预期，下半年大客户需求将实现复苏

    1、（1）公司在17 年半年度业绩预告中指出，归属于上市公司股东的净利润为4706.26—5229.18 万元，同比下降0%—10%。实际业绩略低于预测。（2）上半年毛利率为60.94%，同比下降1.66 个百分点，两大主营业务板块：热敏磁票\磁条营收分别下降6.23%、20.75%，营收占比分别为76.75%和16.18%，毛利率分别为67.47%和42.31%，分别变化0.05、-10.29 个百分点；（3）期间费用率为16.49%，同比增加1.29 个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.12%/13.09%/-0.72%，分别下降0.04 个百分点，上升1.07 个百分点，上升0.26 个百分点。

    　　2、公司二季度营收为5001.93 元，同比下降20.58%；综合毛利率为61.12%，同比下降1.17 个百分点，期间费用率为25.72%，同比上升6.15 个百分点，期中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.79%/18.97%/-1.04%，分别上升1.29/4.36/0.50 个百分点。

    　　3、业绩下滑主要原因：1）热敏磁票受客户需求和订单季节性变化影响，销售略有下滑；2）受EMV 迁移的实施，银行卡用磁条需求有所下降。

    　　4、我们认为，作为国内第一家从事热敏磁票生产企业，公司也是目前国内最大热敏磁票生产企业，未来随着铁路规模的扩大、铁路旅客发送量的增长、自动验票比例的增加，热敏磁火车票渗透率将有望进一步提升，预计公司热敏磁票产品将恢复增长。短期看，二季度是高铁客运淡季，下半年具有暑假、开学、中秋、国庆等因素，加上三季度全国雨水天气较往年偏多，高铁客运需求相比上半年将有较大提升，公司热敏磁票出货量将有望实现环比增长。

    　　重申观点：产线扩建解决产能瓶颈，布局新材料开发，看好公司未来前景

    1、公司主营业务热敏磁票2016 年产能利用率已达110%，2017 年2 月公司启动“热敏磁票生产线扩建项目”，预计2018 年12 月31 日完成，产能有望从2200吨提高至32000 吨，提高45.5%。同时公司大力投入研发，积极拓展装饰膜、FPC 用电磁波防护膜、磁性水处理树脂等产品的开发。

    　　2、《铁路中长期发展规划》指出，到2025 年国内铁路运营里程将达到17.5 万公里，其中高铁达到3.8 万公里；到2030 年，全国铁路规模将达到20 万公里，其中高铁规模达到4.5 万公里。

    　　3、我们认为，随着高铁客运占比提升以及订单的增长，新建热敏磁票产能将为业绩持续增长打下基础。新产品的拓展和延伸将为公司开辟新的增长点。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　公司是国内热敏磁票和磁条行业领军企业。预计公司2017~2019 年EPS 分别为1.01 元、1.16 元、1.31 元，基于公司的行业地位，给予公司2017 年35~40 倍PE，未来6 个月合理估值35.35~40.40 元，维持公司“强烈推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　1、产品售价下降；2、铁路客票政策变化；3、新产品研发不及预期。