事件：

    公司发布三季报：公司三季度单季实现营收3.92 亿元，同比增长47.72%，归母净利润1338 万元，同比减少50.74%，前三季度实现营收8.62 亿元，同比增长52.19%，归母净利润3066 万元，同比减少37.06%。

    投资要点：

    前三季度业绩符合预期，传统主业发展平稳。公司传统的输配电设备业务发展平稳，今年并入无锡变压器等三家子公司后收入有较大增长，但是利润有下滑，主要因为：1、配电设备因为竞争加剧有降价压力，同时成本端金属原材料价格上涨，导致毛利率下滑。 2、售电和湿法隔膜业务还处在开拓期，目前处于亏损状态。按照过往经验，输配电业务有季节性，下半年合同量和质量均优于上半年，我们预计全年传统业务板块业绩稳定。

    子公司天津东皋湿法隔膜产线调试成功，量产在即。公司从2016 年起，通过增资等方式，目前成为天津东皋的第一大股东，持股比例为44.98%。天津东皋专注于锂电湿法隔膜。与其他竞争对手采用成熟的进口整线不同的是，天津东皋采用分段采购国产设备然后集成的方式，前期调试难度相对高。但是一旦有产线调试成功，后面产线调试节奏会加快许多。天津东皋目前有四条新线，设计产能2 亿平。根据公司最新公告，目前1-3 线进入批量试产并实现供货，4 线安装和净化工程基本完成。此次产线调试成功，标志着天津东皋已经具备规模化量产能力。

    天津东皋湿法隔膜产品性价比突出，已通过大客户认可。天津东皋的优势在于：一、设备成本低，进口设备单线平均成本接近1.5 亿，而公司单线成本只有9000 多万。二、产线自主调试空间大，虽然单线设计产能5000 万平，但是通过提高车速、幅宽及产品直通率，有效产能还有较大提升空间。待进入正常量产期后，天津东皋产品的性价比优势将凸显。天津东皋近期与比克签订战略合作协议，后者预计将在今明两年分别采购0.16 亿，1.32 亿平的隔膜产品，表示产品已经得到大客户的认可，未来有望进入更多主流客户供应链。

    盈利预测与估值：我们认为，今年是公司业绩的低点：预计后面售电业务将迎来改善；锂电湿法隔膜从0 到1 将迎来业绩大增，且天津东皋剩余股权有望被收购到上市公司，大幅增厚上市公司业绩。我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.33，0.58，0.69，对应的PE估值分别为61 倍，36 倍，30 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：传统主业发展不及预期，天津东皋湿法隔膜发展不及预期。