事件

    10 月17 日，公司公告重要参股公司天津东皋膜与深圳比克签署合作框架协议，约定深圳比克在17 年剩余月份月均安排采购天津东皋膜动力电池隔膜800 万平米，18 年1-6 月份月均采购1,000万平米，18 年7-12 月份月均采购1,200 万平米。

    简评

    成本中心即将反转为利润中心，东皋膜业绩处于爆发前夜东皋膜二期项目“年产2 亿平米动力电池湿法隔膜”于 2016 年3 月正式开工，该项目投资规模较大，公司先期投入1.6 亿元增资款，之后又为东皋膜申请融资租赁及银行贷款3.823 亿元并提供担保，保障了本项目的顺利投产。17 年5 月19 日该项目1 号产线正式投产，但由于整个项目仍处于建设期，17 年1-6 月仍亏损1,169 万元。目前1-3 号生产线已进入批量试产并进入供货阶段，4 号线安装和净化工程也已基本完成，达产后将具有湿法超高PE 基膜2 亿平米产能，预计将使东皋膜迅速扭亏。但由于17年仅剩2-3 个月，预计东皋膜实现16-17 年业绩承诺1.2 亿元仍不小的困难。

    框架协议锁定下游大客户，产品销量无忧

    深圳比克是主流动力电池厂商，2016 年出货量1.3 GWh，位列全球第八位。主要配套众泰、东风、东南汽车、郑州日产、一汽海马、云度、河北御捷等乘用车和物流车企业。今年1-9 月新能源乘用车产销分别完成34.3 万辆和32.5 万辆，同比增长50%以上。

    随着9 月份双积分制的正式落地，预计未来新能源乘用车将维持高增长局面。物流车方面已经开启放量模式，9 月份纯电专用车产量1.4 万辆，环比增长103%，同比增长超10 倍。未来乘用车物流车电池需求确定高增长，此时签订框架协议锁定下游大客户比克电池，确保了东皋膜产品销量无忧。

    框架协议具有示范效应，有助于进一步产品推广除比克电池外，东皋膜亦在重点向福斯特、力神、比克、CATL、比亚迪等一线电池厂商推广。高端湿法隔膜关系到电池安全性，具有较高的技术门槛，电池厂商供应链较为稳定，旭化成等国外隔膜厂商占主导。因此此次协议签订具有重大示范意义，不仅保证了未来产品的销量，更重要的是有助于进一步的产品推广，进一步实现进口替代同时提高东皋膜市占率。

    预计公司2017、2018、2019 年的EPS 为0.54、0.83、1.16 元，对应PE 为40、26、19 倍，下调“增持”评级，目标价24.84 元。

    风险提示：

    1、正式采购合同尚存在未达成一致而无法签署的风险；2、产能释放进度低于预期。