投资要点

    1. 无锡变压器并表增厚业绩,主营业务有所承压

    上半年,公司营业收入实现4.69 亿元,同比增长56.14%,主要得益于无锡变压器并表。无锡变压器上半年实现营收1.42 亿元,占比本期总收入的30.28%。分产品来看,公司环网柜产品营业收入下滑了11.97%,同时毛利率下降9.12 个百分点;箱式变电站营业收入0.44 亿元,同比增长1.22,毛利率增长2.2 个百分点。我们认为,上半年国网招标不及预期,是影响公司主营业务的主要原因。

    2. 东皋膜持续扩产,下半年放量在即

    公司最近一次增持东皋膜后,持股比例已经达到44.98%。报告期内,天津东皋膜二期项目“年产2 亿平方米动力电池‘湿法’隔膜”第一条生产线,于2017 年5 月19 日正式投产,将计划重点向远东福斯特、力神、比克、宁德新能源(CATL)、比亚迪(BYD)等客户推广使用。其它三条生产线将陆续投入使用,对于其提升行业地位,进一步扩大国内高端隔膜市场份额具有一定的积极作用。同时,东皋膜也有望为增厚上市公司业绩。

    3. 配股顺利完成,彰显股东发展信心

    8 月1 日,公司发布配股发行结果,股东合计认购4216 万股,占可配售股份总数比例99.18%。合计认购金额3.01 亿元(每股7.15 元),总股本上升至3.26 亿股。本次募集资金越有6900 万投向综合能源关键技术研发平台建设项目,2.35 亿元用于补充流动资金。公司大比例完成配股,彰显了公司股东对于公司、天津东皋膜未来发展的信心。

    4. 投资建议:

    基于当前双杰电气持有东皋膜股权44.98%,我们预计,2017-2019 年EPS 分别为0.34、0.59、0.73 元,对应PE 为61、35 和28 倍。我们按照18 年的业绩给予40x 估值,目标价23.6 元,给予“推荐”评级。

    5. 风险提示:

    东皋膜湿法隔膜生产线不达预期;国家电网配电网投资不达预期;无锡变压器、东皋膜承诺业绩不达预期