核心观点

    　　公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年全年公司实现营收约19.46 亿元，同比增加7.41%；实现归母净利润约4.12 亿元，同比增加16.85%，扣非后归母净利润3.93 亿元，同比增加9.19%；2024 年Q1 单季度实现营业收入2.55 亿元，同比下降41.56%，环比下降58.09%；实现归母净利润0.29 亿元，同比下降70.80%，环比下降65.54%。受转固影响，24 年Q1 风电出货、单位盈利同比大幅下滑。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年全年公司实现营收约19.46 亿元，同比增加7.41%；实现归母净利润约4.12 亿元，同比增加16.85%，扣非后归母净利润3.93 亿元，同比增加9.19%；Q4 单季度来看，公司营收6.10 亿元，同比增加1.65%，环比增加13.25%；归母净利润0.85 亿元，同比下降27.59%，环比下降32.77%。

    　　2024 年Q1 单季度实现营业收入2.55 亿元，同比下降41.56%，环比下降58.09%；实现归母净利润0.29 亿元，同比下降70.80%，环比下降65.54%。

    　　简评

    　　2024 年收入拆分：

    　　①风电主轴：收入16.04 亿，同比增加1.42%；毛利率33.69%，同比增加3.17pct；

    　　②其他精密轴：收入2.90 亿，同比增加67.88%；毛利率35.68%，同比增加4.99pct。

    　　2023 年全年销售量近18.28 万吨，预对应单吨净利约为2150 元/吨；假设Q1 单价相较2023 年下降5%，测算24 年Q1 出货约2.5万吨，同比下降37%，对应单吨净利约为1150 元/吨，相比2023年有所下降。

    　　2023 年末，公司固定资产22.52 亿元，季度环比增加76%，预计受东营铸件转固影响，公司23Q4、24Q1 产能利用率偏低，导致单位折旧费用较多，23 年Q4 和24 年Q1 单吨净利环比下降幅度较大。预计2024 年Q2、Q3 伴随产能利用率提升，单位盈利环比将提高。

    　　盈利能力方面，2023 年全年毛利率33.04%，其中Q3/Q4 为35.49%/27.68%，24 年Q1 为23.91%；2023 年全年净利率21.16%，其中Q3/Q4 为23.46%/13.92%，2024 年Q1 为11.43%。23 年铸件产能释放但产能利用率偏低，折旧费用较多，导致毛利率下降。

    　　费用率方面，2023 年全年四费率8.88%，同比增长1.65pct，，其中销售、管理、财务费用率分别+0.29、+1.31、-0.36pct，主要是子公司铸件销售团队搭建和母公司其他精密轴类销售团队扩充所致。2024 年Q1四费比率14.05%，同比提升5.27pct，环比提升4.79pct，主要是收入同比、环比大幅下降的同时保持相关费用开支刚性所致。

    　　产能方面，东营工厂建成投产具备大兆瓦生产能力，铸造产能快速提升；2023 年，东营一期铸件产能15 万吨建成投产；2024 年预计锻件产能达20 万吨，其中15 万吨锻造主轴计划，5 万吨精密轴；铸件东营新产能15 万吨，叠加老铸件产能4 万吨，整体铸件产能近20 万吨。

    　　盈利预测：预计公司2024、2025、2026 年分别实现营业收入23.2、33.1、44.0 亿元，实现归母净利润4.7、6.6、8.6 亿元，对应PE 分别为13.1、9.3、7.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动及下游行业影响的风险：受宏观经济及风电行业政策、景气度等经营环境的影响，若经营环境出现波动，行业需求不及预期，公司将面临严峻的形势和挑战；2、政策波动风险：若我国出口退税等政策发生变化，主要海外客户政府相关进口政策发生不利变化等，将会对公司经营带来不确定影响；

    　　3、国家外汇政策变动及外汇汇率波动风险：汇率的波动将直接影响到公司出口产品的销售定价和外币资产的折算金额，从而影响到公司的盈利水平，给公司经营带来一定风险；4、原材料价格波动风险：原材料价格若发生大幅波动，仍会导致公司经营业绩的波动。