2023 Q3 业绩：公司2023 年前三季度实现营业收入13.36 亿元，同比+10.26%；归母净利润为3.27 亿元，同比+38.99%；扣非归母净利为3.11亿元，同比+37.95%，其中Q3 实现营业收入5.38 亿元，同比-5.67%，环比+49.16%；归母净利润1.26 亿元，同比+7.70%，环比+25.59%；扣非归母净利1.21 亿元，同比+8.52%，环比+29.35%。

    Q3 盈利能力同比高增，锻件销量环比大幅增长。利润端，2023 年前三季度，公司整体销售毛利率35.49%，同比+7.03 pct，销售净利率24.46%，同比+5.05 pct；2023Q3 单季度毛利率35.49%，同比+5.62 pct，环比-1.25 pct，销售净利率23.46%，同比+2.92 pct，环比-4.40 pct。2023 年Q3 海上风电开工不及预期，大兆瓦铸件需求不足，导致铸件业务承压，东营一期产能利用率不及预期。我们预计随着铸件业务起量带动规模效应，叠加大内孔主轴空心锻占比提升，公司盈利能力有望环比提升。销量端，经过测算，2023 年Q3 整体出货量约5 万吨，其中锻造主轴约4 万吨，出货环比增长60%；其他精密轴约0.7 万吨。7 月份风电装机复苏，公司Q3 出货量开始上行，我们预计Q4 主轴出货量将超过Q3，全年出货量达17-18 万吨。

    铸件产能静待放量，精密轴产能筹划提升。迎合海风发展趋势，公司积极布局大型风电铸件产能，目前已经通过国内外8 家客户的工厂认证，预计2024H2 东营工厂将达产80%以上，届时铸件产能将达到12 万吨；2024 年锻造产能有望达20 万吨，其中主轴15 万吨，其他精密轴5 万吨。公司灵活切换其他精密轴产能占比，减小风电行业波动对于公司产能的影响，叠加精细化管理，预计其他精密轴毛利率仍有上升空间。

    股权激励计划落地，增强企业发展信心。公司于2023 年10 月30 日发布股票期权激励计划的公告及名单，确定2023 年10 月27 日为本次激励计划首次授予日，以29.77 元/份的价格向符合授予条件的53 名激励对象授予160.17万份股票期权，首次授予人数达53 人，其中包括副董事长在内的7 名高层管理人员以及46 名中层管理人员。

    投资建议：公司作为风电主轴龙头行业，具备技术、产能、客户、盈利能力多方面优势，大力拓展铸件市场，扩大风电主轴市场占有率， 我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为21.36/31.37/41.35 亿元， 同比增长 17.93%/46.85%/31.80%；归母净利润5.01/6.79/8.57 亿元，同比增速为42.29%/35.40%/26.22%， EPS 分别为1.54/2.09/2.63 元， 对应PE 为20/15/12 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、扩产计划进展不及预期、汇率波动及外汇政策变化风险。