投资要点：

    　　金雷股份于2023 年4 月12 日披露年报，公司2022 年实现营业总收入18.12 亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润3.52 亿元，同比下降29%，降幅较去年同期扩大；每股收益为1.35 元。2023 年一季度公司实现营业总收入4.37 亿元，同比增长50.8%；归母净利润1 亿元，同比增长117.4%。

    　　业绩符合预期，铸造主轴和自由锻件业务开始发力2022 年实现营业收入18.12 亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润3.52亿元，同比下降29%，业绩符合预期。其中，2022Q4 公司实现营收6.00亿元，同比增长54.07%；实现归母净利润1.17 亿元，同比增长32.43%。

    　　2022 年分产品看：

    　　1）核心产品风电主轴营业收入15.8 亿，同比增长4.9%，营收占比87.3%。

    　　其中2022 年铸造主轴产品首次开始批量交付，贡献1.35 亿收入。公司充分适应锻造主轴大型化的市场需求变化，采用行业先进技术，成功开发电气风电8MW、运达股份7MW 及远景能源5MW 以上等大型空心锻主轴产品，持续深化公司在锻造主轴领域的全球领先地位。公司“海上风电核心部件数字化制造项目”一期投产后，公司将具备14MW 以上机型的大型铸件的供应和生产能力，铸造主轴产能开始逐步释放。

    　　2）自由锻件营业收入1.73 亿元，同比增长62.6%，营收占比9.6%。公司深耕自由锻件业务市场尤其是其他精密轴类产品，不断加强老客户的业务与地区延伸，挖掘潜在客户，新开发合作国内外各细分行业头部企业30 余家，目前已覆盖水泥矿山、能源发电、冶金、船舶、造纸、水电及其他行业，积累新客户资源上百家，细分行业市场覆盖率得到进一步提高，为后续业务快速增长储备较好的客户资源。

    　　毛利率下滑明显，今年盈利能力有望迎来拐点2022 年报公司毛利率29.98%,同比下降9.17pct，其中，Q4 单季度毛利率33.03%，环比增长3.16pct。毛利率下跌主要原因是公司前期高价的原材料库存逐步出货，公司毛利率大幅下降，此外，公司铸造主轴业务处于产能爬坡，拖累毛利率。随着高价库存原材料出清，去年下半年原材料价格下跌的影响将会在今年明显显现，预计今年公司毛利率会出现明显修复。

    　　2022 年报公司净利率19.44%，同比下降10.62pct。主要原因是毛利率大幅下降。

    　　2022 年报公司加权ROE 为10.28%，同比下滑6.03 个百分点。

    　　2023Q1 营收、毛利率双双增长，今年盈利修复空间可期2023 年一季度公司实现营业总收入4.37 亿元，同比增长50.8%；归母净利润1 亿元，同比增长117.4%。2023Q1 公司毛利率34.46%，同比提升7.52 个百分点，环比提升1.43 个百分点；净利率22.91%，同比提升7.02个百分点，环比提升3.36 个百分点。

    　　2023 年一季度公司营业收入大幅增长主要原因是市场逐步回暖，公司加强客户和市场的开拓能力，同时“锻件+铸件”双产品驱动带来产品种类和订单的增长所致。2023 年风电装机在二三季度开始进入旺季，预计今年公司业绩仍将表现靓丽。

    　　风电装机复苏叠加原材料价格下跌，风电主轴龙头业绩弹性有望释放

    　　风电主轴是公司的主导产品，公司风电主轴产品涵盖1.5MW 至8MW多种主流机型，几乎所有主流主机客户。在风电机型大型化加速和风机招标价格持续下行的背景下，公司不断提升大兆瓦风电锻造主轴的产能，充分发挥公司在大兆瓦主轴产品上的优势，提升市场占有率。另一方面，公司不断加快铸造主轴的市场开发节奏， 2021 年8 000 支铸锻件项目二期铸造坯料供应项目投产，铸造主轴产能今年有望开始达产，贡献显著受益。

    　　2023 年是风电装机大年，公司有望受益行业需求回暖，业务量大幅增长，同时受益盈利能力修复，业绩弹性有望释放。

    　　盈利预测与估值

    　　鉴于公司是国产风电主轴龙头企业，持续推进3+X 战略，向风电其他品类及其他行业精密轴不断延伸，拓宽公司天花板。今年装机大幅释放在即，叠加原材料价格下跌，公司业绩弹性有望释放。我们预测公司2022 年-2024年营业收入分别为29.56 亿、39.41 亿、46.5 亿， 2022 年-2024 年归母净利润分别为6.58 亿、8.81 亿、10.51 亿，对应的PE 分别为16.43X、12.29X、10.29X，公司估值较低，考虑到风电行业景气度向上，我们上调公司评级为“买入”评级。

    　　风险提示：1：风电装机不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：铸造主轴、风电其他铸件等业务拓展不及预期……