投资要点：

    金雷股份披露三季报，公司2022 年前三季度实现营业总收入12.12 亿元，同比下降3.9%；实现归母净利润2.35 亿元，同比下降42.3%；每股收益为0.9 元。

    业绩逐季度环比明显改善

    公司2022 年前三季度实现营业收入12.12 亿元，同比下降3.9%；实现归母净利润2.35 亿元，同比下降42.3%。公司三季报业绩不及预期。

    其中，2022 年Q3 单季度公司实现营业收入5.71 亿，同比增长23.62%，环比增长62.39%，实现归母净利润1.17 亿，同比下滑16.72%，环比增长62.99%。2022Q1-Q3 公司单季度营业收入增速分别为-24.66%、15.37%、23.62%，单季度归母净利润增速分别为-64.96%、-47.3%、-16.37%。逐季度改善明显。

    截止三季度，我国新增风电装机容量为19.24GW，同比增长17.1%。今年风电装机不温不火，需求滞后趋势明显，公司今年产品交付受影响，但四季度是风电装机旺季，预计公司产品交付将加速，业绩有望快速修复。

    毛利率下滑明显，Q4 有望迎来拐点

    2022 年三季报公司毛利率28.46%,同比下降13.83pct，其中，Q3 单季度毛利率29.87%，环比增长2.43pct。毛利率下跌主要原因是公司前期高价的原材料库存逐步出货，公司毛利率大幅下降，此外，公司铸造主轴业务处于产能爬坡，拖累毛利率。随着高价库存原材料出清，今年原材料价格下跌的影响会在四季度开始显现，预计四季度开始公司毛利率会出现明显修复。

    2022 年三季报公司净利率19.41%，同比下降12.92pct。主要原因是毛利率大幅下降，公司各项费用率较低，保持稳重有降的趋势。

    2022 年三季报公司加权ROE 为6.98%，同比下滑6.57%。

    风电装机复苏叠加原材料价格下跌，风电主轴龙头业绩弹性有望释放

    风电也是新能源发电的重要组成部分，今年截止到三季度风电装机不温不火，但风电招标形势喜人。截至2022 年10 月，今年我国风电招标突破90GW创历史新高，明年开始风电装机出现复苏概率较大，行业迎来景气拐点。

    风电零部件对原材料价格比较敏感，上游钢材毛价利格率对影响较大。今年原材料价格开始出现明显下跌趋势，主要原材料42CrMo 特种钢材的价格已经由2021 年5 月最高点7000 元/吨的年内高点跌至2022 年11 月的5220 元/吨，最大调整幅超过20%。原材料快速下跌有望带动风电零部件企业毛利率上升，企业盈利有望迎来快速修复。

    持续推进3+X 战略，向风电其他铸件和其他精密轴领域延伸风电主轴是公司的主导产品，公司风电主轴产品涵盖1.5MW 至8MW 多种主流机型，几乎所有主流主机客户。在风电机型大型化加速和风机招标价格持续下行的背景下，公司不断提升大兆瓦风电锻造主轴的产能，充分发挥公司在大兆瓦主轴产品上的优势，提升市场占有率。

    公司不断加快铸造主轴的市场开发节奏， 2021 年，8 000 支铸锻件项目二期 铸造坯料供应项目投产，公司实现铸造主轴的全流程生产，今年预计贡献 2 万吨左右产能，预计明年能够达产，已完成新客户的样件开发并实现了批量交付，铸造主轴全流程供应链不断成熟。

    除此之外，公司积极开拓风电其他铸件产能，公司在东营投资建设海上风电核心部件数字化制造项目，项目规划产能 4 0 万吨，分三期建设，目前一期项目正在紧锣密鼓建设中，项目投产后将开展大型风电主轴、轮毂、底座、轴承座等风电铸件零部件产品的研发、生产、销售等业务。

    公司按照 3 +X 战略，持续推动产能扩张和市场开拓，助力公司稳步发展。

    盈利预测与估值

    鉴于公司是国产风电主轴龙头企业，持续推进3+X 战略，向风电其他品类及其他行业精密轴不断延伸，拓宽公司天花板。今年风电招标大幅增长，明年装机复苏在即，叠加原材料价格下跌，公司业绩弹性有望释放。我们预测公司2022 年-2024 年营业收入分别为19.12 亿、27.73 亿、35.12 亿， 2022年-2024 年归母净利润分别为4.07 亿、6.67 亿、8.82 亿，对应的PE 分别为29.78X、18.2X、13.91X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：1：风电装机不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：

    原材料价格上涨，毛利率下滑；4：铸造主轴、风电其他铸件等业务拓展不及预期。