事件:公司发布三季报,2022 年1-9 月,实现营业收入12.12 亿元,同比-3.94%,归母净利润2.35 亿元,同比-42.33%;单Q3,收入5.71 亿元,同比+23.6%,归母净利润1.17 亿元,同比-16.3%。
点评:
收入端同比增速降幅如期收窄,单Q3 出货环比提升贡献收入增长:
根据国家能源局数据,从并网口径看,2022 年1-9 月,国内风电合计新增并网19.24GW,同比增长17.1%,单Q3,新增并网6.3GW,同比增长12.7%,环比提升25%。下游风电行业新增装机仍保持较高景气度,自7 月份以来,风场开工复苏带动产业链进入集中交付阶段,零部件环节出货规模逐月提升,伴随下游整机交付、吊装,也加快了收入确认节奏,公司单Q3 收入环比提升63%。根据wind 公开投资者调研纪要,公司四季度订单仍然饱满,我们预计,四季度出货仍有望保持环比提升趋势,并有望带动公司全年收入同比回正。
利润端同比下滑幅度仍较大,主要系钢材原材料价格上涨致盈利能力承压:前三季度,公司整体毛利率28.46%,同比-13.83pct,净利率19.41%,同比-12.92pct。从费用端表现来看,期间费用率6.11%,同比-0.39pct,公司费用控制得当,销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.04、+0.78、-0.08、-1.13pct。盈利能力下滑主要系原材料成本压力下,毛利率下滑所致。从单季度毛利率表现来看,Q1、Q2、Q3 分别为26.9%、27.4%、29.9%,具有较为明显环比提升趋势,我们认为,自5 月份大宗原材料价格下行以来,公司成本压力释放正逐步反映在报表中。
以风电主轴为核心,铸锻造双轨并进,关注公司未来铸造产能释放节奏。公司8 月底发布向特定对象发行股票预案公告,拟募集21.5 亿元,其中17.5 亿元投向海风部件制造项目,该项目即属于东营40 万吨铸造项目一期规划,10 月21 日,申请已获得深交所受理。公司紧锣密鼓推进再融资保证资金投入,助力海风大MW 铸造主轴产能释放,公司前期已通过自有资金开工建设,截至2022 年9 月末,公司在建工程5.37亿元,环比二季度末增加83%,主要系对东营项目投入增加所致。未来,海风大机型装机放量,铸件主轴需求增加,而大MW 铸锻件供给短缺,根据wind 公开投资者调研纪要,公司目前铸造有效产能2 万吨,东营一期项目预计2024 年达产,伴随期间产能有序释放,2024 年公司铸造有效产能有望超过10 万吨,综合竞争实力提升,顺应行业大型化发展以及海风装机成长趋势,有望充分受益,贡献业绩增量。
投资建议:预计2022-2024 年,公司分别实现营业收入19.10、25.50、34.83 亿元,分别同比增长15.7%、33.5%、36.6%,归母净利润3.94、5.50、7.74 亿元,分别同比增长-20.6%、39.5%、40.8%,对应PE 30、21、15X。
给予“买入-A”评级,6 个月目标价51.4 元,相当于2023 年24X 倍市盈率。
风险提示:下游风电行业景气度下行,风电装机不及预期;铸造主轴市场开拓不及预期;市场竞争加剧影响公司盈利能力;原材料成本持续上行盈利能力承压;产能释放不及预期。