公司发布2021 年年报。2021 年公司实现营业收入16.5 亿元，同比增长11.8%；其中风电主轴收入15.08 亿元，同比增长9.05%；自由锻件收入1.06 亿元，同比增长57.49%。实现归母净利润4.96 亿元，同比降低4.95%；实现扣非归母净利润4.42 亿元，同比降低3.09%。

    海风抢装助推营收增长，盈利能力小幅下滑。2021 年国内海上风电高速发展，全年实现新增并网16.9GW，同比增长452%，助推公司风电主轴销量增长。风电主轴全年销量14.70 万吨，同比增长17.74%，风电主轴销量对应新增装机24.43GW，据彭博数据公司全球市占率提升至31%。

    原材料价格大幅上涨，价格压力难以顺畅传导至下游客户，2021 年销售毛利率39.73%，同比下降了5.69%，盈利能力小幅下滑。

    产业链纵向延伸，原材料自供有效控制成本。公司注重技术研发，实现锻件原材料完全自产。直接材料由外购钢锭变为生产钢锭所需的钢铁料、合金，风电主轴直接材料占比降至50.93%，同比降低11.41%。充分回收利用下脚料，提高原材料利用率，降低外购材料的成本占比。成本有效管控，经济效益提升，竞争优势加强。

    风机大型化下铸造轴优势凸显，率先布局赢得先发优势，产能释放业绩可期。风机规格在5MW+时，铸造轴相较于锻造轴在轻量化和经济性上优势突出，下游主机厂已开始批量使用。公司率先实现铸造轴的全流程供应链，在东营投资建设铸造产能40 万吨的海工基地，一期实现15 万吨，预计2023 年开始陆续投产，优先投产铸造轴。铸件产品已和金风、远景等下游客户达成合作意向，铸造产能释放将助力公司业绩增长。

    盈利预测：积极抓住行业机遇，锻造轴龙头横向延伸。预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.81/ 7.13/ 8.57 亿元，同比增长17%/ 23%/20%，当前股价对应PE 分别为19/ 16/ 13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价50 元。

    风险提示：铸造轴产能释放不及预期；锻造轴毛利率快速下降