事件：公司公布2018 年报和一季报，2018 年实现营收7.90 亿元，同增32.43%；归母净利润1.16 亿元，同降22.58%，扣非归母净利润1.10 亿元，同降21.37%；EPS 0.49 元，ROE 6.94%。2019 年一季度实现营收2.23亿元，同增123.42%；归母净利润0.34 亿元，同增156.16%，扣非归母净利润0.33 亿元，同增189.12%；EPS 0.14 元，ROE 1.95%。利润分配预案为向全体股东按每10 股派发红利1.00 元（含税）。

    期间费用受汇兑损益而下滑。2018 年公司销售/管理/财务费用率同比+0.06/-0.47/-5.00 PCT 至1.56%/6.71%/-1.55%，期间费用降低5.41PCT，主要原因是财务费用受汇兑损益影响大幅下降。2018 年经营性现金流净额-1.42 亿，同降168.98%，主要原因是销售增长，信用期内的应收账款增加，经营活动现金流入减少，同时销售订单增加原材料采购支付增加，经营活动现金流出增加。

    受益于行业增长以及市场份额提升，主轴出货量高增，钢价上涨压制单吨毛利。2018 年风电主轴实现营收6.78 亿元，同增24.62%；毛利率30.33%，同降13.08PCT。2018 年风电主轴出货6.89 万吨，同增34.17%，出货高增主要原因有：（1）2018 年全球新增装机53.9GW，同增2.57%；（2）公司在全球、中国的市场占有率分别达22.72%和24.42%，较去年同期提升8.52%和10.7%。2018年风电主轴单吨价格/毛利约为9838/2984 元/吨，同降7.12%/35.11%，单吨价格下降主要是产品正常生命周期降价所致，单吨毛利下降主要原因是钢材等原材料价格上涨。

    行业景气回升、成本端压力缓解、铸锻件项目推进，主轴业务望迎拐点。展望2019 年，我们认为主轴业务或迎拐点：（1）考虑利率下行、三北地区继续解禁、电价抢开工，我们预计2019 年新增装机约28GW，同增约30%；（2）虽然铁矿石价格受巴西矿难和澳洲飓风影响上涨，但我们认为并不改变2019 年钢价均价下行的趋势（下行幅度会受影响）；（3）主轴铸锻件正在加快建设，预计下半年即可投产并实现稳定生产，进一步降低生产成本。目前一季度营收同增123%，毛利率环比基本持平也显示主轴业务拐点初现，其中2018Q4 以来毛利率环比略降，我们认为是下脚料销售等低毛利其他业务占比提升所致。

    投资建议：预计2019-2021 年分别实现净利润1.75、3.16、3.74 亿元，同增50.13%、80.87%、18.49%，当前股价对应三年PE 分别为24、13、11 倍，维持“增持”评级。

    风险提示事件：原材料价格波动及市场竞争加剧的风险，外汇汇率波动风险。