本报告导读：

    　　AIDC 高速增长，资源储备庞大，并开启全球化布局投资要点：

    　　维持“增持” 评级。我们预计，公司 2026-2028 年营业收入分别为79.98/98.93/119.65 （原为76.36/91.09/未预测）亿元，同比增长40.97%/23.69%/20.95%；归母净利润分别为54.66/60.13/66.91（原为33.36/40.50/未预测）亿元，同比增长8.25%/10.00%/11.27%；EPS 分别为3.34/3.68/4.09 元。参考可比公司，考虑到公司每年都有可能有公募Reits 发行收益，大幅增厚净利润，给予公司2026 年动态45 倍PE，上调目标价至150.51 元，维持“增持”评级。

    　　AIDC 高速增长，战略转型成果显著。2025 年，公司实现营收56.74亿元，同比增长29.99%；归母净利润50.50 亿元，同比增长182.07%。

    　　扣非归母净利润为19.01 亿元，同比增长6.87%，主营业务保持稳健增长。分产品线看，IDC 业务营收31.64 亿元，同比增长8.58%，毛利率44.10%；AIDC 业务营收25.10 亿元，同比增长72.97%，毛利率48.50%。2026 年第一季度，公司实现营收18.40 亿元，同比增长53.55%；归母净利润5.82 亿元，同比增长35.35%。

    　　交付能力持续提升，资源储备庞大。2025 年，公司新增交付算力规模约220MW，创历史新高。其中包括行业首例单体100MW 超大规模智算中心。截至2025 年底，公司累计运营规模约750MW，成熟算力中心上架率稳定在90%以上，能耗指标同比增长30%。另外，公司在全球布局九个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约6GW（境内约5.4GW，境外约600MW），为未来发展奠定坚实基础。

    　　开启全球化布局，境外市场拓展迅速。2026 年，公司通过“人力服务出海+资产投资出海”的模式，完成中国香港和印尼两大境外核心节点的布局，规划算力规模约600MW。其中，中国香港沙岭项目规划智算中心规划规模240MW，预计2028 年底开始交付；印尼巴淡岛项目规划360MW，预计2026 年底可实现快速交付。

    　　风险提示。AIDC 的需求增长不及预期；AI 服务器价格波动风险；IDC 业务上架率不及预期影响净利润；市场竞争加剧。