公司公布2025 及1Q26 业绩：2025/1Q26 营业收入分别同比增长30%/54%至56.7/18.4 亿元，归母净利润同比增长182%/35%至50.5/5.8 亿元，25年利润略低于我们此前预测（53 亿），主因股权激励费用及新增算力中心折旧有所增加。受益于公募REITS 项目发行带来的股权处置收益及新交付算力中心上架率不断提升，公司业绩实现持续快速增长。我们认为，AIGC浪潮下，国内智算需求逐步上量，公司有望凭借其核心地段数据中心资源积累，积极把握新一轮产业革命带来的新机遇，率先覆盖AI 头部客户，发展再上新台阶；此外，公司在香港沙岭+印尼巴淡岛两大境外节点完成布局，有望受益于全球AI 产业的发展，享受海外数据中心供不应求带来的发展机遇，维持“买入”评级。

    　　完成两大境外人工智能基础设施节点布局，有望打造新增长曲线公司在全球完成九个人工智能基础设施集群布局，合计规划算力规模6GW，在运营规模约750MW，其中，在境内完成“一体化算力中心体系”框架布局，覆盖京津冀、长三角、大湾区等六大核心区域；在境外则采取“人力服务出海+资产投资出海”的方式，通过自建和收购并举，迅速完成了香港沙岭+印尼巴淡岛两大境外节点布局，合计规划算力规模约600MW。随着全球AI 产业的发展，海外数据中心呈现出供不应求态势，公司紧抓行业发展机遇，迅速完成境外节点布局，有望将国内高等级园区级智算集群的建设经验带往香港与东南亚市场，拓展新的增长曲线。

    　　AIDC 业务高速发展，盈利能力保持在较高水平分业务来看，2025 年公司IDC 业务收入同比增长8.6%至31.6 亿元，主要系前期改造数据中心陆续上架恢复收入；AIDC 业务收入则同比增长73%至25 亿元，新增算力中心贡献显著，2025 年公司新增交付算力中心220MW，交付规模及上架速度创历史新高，受益于OpenClaw 等AI 智能体的兴起及大模型的深度应用，算力中心作为支撑千行百业AI 高速发展的“Token 工厂”，有望持续受益。盈利能力方面，公司2025/1Q26 毛利率水平分别为46.04%/46.80%，仍然保持在较高水平，体现了公司作为行业头部厂商的竞争力，未来随着公司境外业务的拓展，盈利能力有望进一步提升。

    　　盈利有望持续增长，维持“买入”评级

    　　考虑到拓展海外业务的前期投入及新建算力中心折旧摊销增加，我们预计公司26-28 年归母净利润分别为28.24/36.58 /49.45 亿元（较前值分别下调6.6%/4.8%/-）。OpenClaw 等AI 应用正处于高速发展的黄金期，算力基础设施建设需求有望倍数级增长；此外，海外数据中心仍处于供不应求的阶段，公司已在香港沙岭+印尼巴淡岛完成两大节点布局，境外业务有望开启新的增长曲线，考虑到境内外业务的高速成长机遇，给予其36 倍2026 年EV/EBITDA（可比平均：22 倍），对应目标价98.70 元/股（前值：66.28元/股，基于24 倍2026 年EV/EBITDA），维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。