营收规模同比增长，或持续受益于AIGC 浪潮，维持“买入”评级润泽科技发布2025 年年度报告及2026 年一季度报告，2025 年公司实现营业收入同比增长，受资产处置影响归母净利润同比大幅增长，2026 年一季度，公司营收规模及归母净利润稳健增长。AIGC 发展持续带来高功率机柜和大规模集群需求，随着多个算力中心陆续交付上架，公司AIDC 业务有望持续受益，考虑到公司资产收益获得进度存在不确定性，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为26.90/30.51/35.17 亿元（2026-2027 年原30.75/37.64 亿元），当前股价对应PE 为53.0/46.8/40.6 倍，公司是行业内液冷AIDC 领军者，资源卡位核心地段，维持“买入”评级。

    　　营收利润增长稳健，REITs 一次性资产处置夯实利润2025 年公司实现营业收入56.74 亿元，同比增长30.0%；实现归母净利润50.5亿元，同比增长182.07%；实现扣非归母净利润19.01 亿元，同比增长6.87%。

    　　公司归母净利润同比大幅增长主要系REITs 一次性资产处置带来大幅投资收益。

    　　2025 年公司实现毛利率、净利率分别为46.04%、88.99%，同比分别-2.89pct、+47.32pct。2026 年一季度，公司实现营业收入18.4 亿元，同比增长53.55%；实现归母净利润5.82 亿元，同比增长37.38%。

    　　算力规模持续提升，境内外业务协同发展

    　　截至2025 年底，公司在全球布局了九个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约 6GW，运营规模约750MW。公司已在境内六大核心区域，规划布局了七个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约 5.4GW。2026 年公司通过自建和收购并举，完成了香港·沙岭和印尼·巴淡岛两大境外核心节点布局，合计规划算力规模约 600MW。公司2025 年度新增交付算力规模约220MW，其中包含行业首例单体 100MW 超大规模智算中心，年度交付规模超过前十六年累计交付规模的 40%，创历史新高；同时2025 年度公司能耗指标同比增长 30%。

    　　风险提示：AI 及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。