核心观点

    　　公司较早掌握了一线城市周边稀缺的土地、能耗、电力等核心基础资源，目前全国合计布局了七大园区、约61 栋智算中心，且主要集中于北京、上海、广州、深圳等一线城市的卫星城，七大园区中五大园区已建、在建、待建项目已全部取得所需能耗。公司2025 年上半年新交付220MW，创历史新高，随着新数据中心的交付上架、AIDC 业务的快速发展，公司扣非归母净利润持续环比增长。同时公司公募REIT 成功发行，打通轻资产运营道路，并可优化公司资产结构，提升高功率机柜占比。目前，全球仍处于“AI 需求旺盛，算力供应紧张”阶段，公司AIDC 业务有望持续受益。

    　　摘要

    　　1、REITs 发行带动净利润大幅增长，扣非业绩持续环比增长2025 年，公司预计实现归母净利润50.00 亿元-53.00 亿元，同比增长179.28%-196.03%，主要系成功发行公募REITs 产生的非经常性损益所致；公司预计实现扣非归母净利润18.80 亿元-19.80亿元，同比增长5.71%-11.33%，主要系人工智能行业高速发展叠加公司业务布局持续突破，AIDC 业务实现跨越式发展，推动收入与利润同步提升。新规将REITs 购入不动产时限要求由上市之日起12 个月缩短至6 个月，公司REITs 平台已满足扩募时限要求，有望持续赋能“重资产+轻资产”业务架构。

    　　2、AI 算力需求旺盛，公司AIDC 业务有望持续受益全球仍处于“AI 需求旺盛，算力供应紧张”阶段，公司AIDC 业务有望持续受益。海外方面，北美四家CSP 厂商均在电话会上表达了“AI 需求旺盛，算力供应紧张”的观点。国内方面，2026年有望成为AI 全面走向应用发展的一年，AI 应用的发展也会继续推动大模型进一步训练迭代以及推理算力的持续增长。公司AIDC 业务核心能力持续深化，2025 年交付行业领先的单体100MW智算中心，实现跨越式发展，后续有望持续受益于AI，同时，公司液冷技术应用规模快速扩大，进一步夯实AIDC 赛道竞争力。

    　　风险提示：IDC 项目建设交付进度不及预期；市场竞争加剧；市场需求不及预期；国家节能政策变化风险等。