事件描述

    　　10 月29 日，公司发布2025 三季报。2025 前三季度，公司实现营收39.8 亿元，同比增长15.0%，归母净利润47.0 亿元，同比增长210.7%，扣非归母净利润13.5 亿元，同比下滑9.5%。

    　　事件评论

    　　收入符合预期，REITs 发行大幅增厚投资收益。2025 前三季度，公司实现营业收入39.8亿元，同比+15.0%，归母净利润47.0 亿元，同比+210.7%，扣非归母净利润13.5 亿元，同比-9.5%。单25Q3，公司实现营业收入14.8 亿元，同比+14.6%，环比+14.1%，表现符合预期；归母净利润38.2 亿元，同比+598.4%，扣非归母净利润4.7 亿元，同比-12.8%，环比+5.5%，净利润大幅增长主因Q3 投资收益达37.6 亿元，主要系本期公司将一家全资孙公司转让至南方润泽科技数据中心REIT 产生的股权处置收益所致。

    　　毛利率或主因算租业务占比提升影响，固定资产规模快速扩张。截至25Q3 末，公司存货规模较2024 年底大幅下降，同时固定资产规模快速扩张至220.3 亿元（2024 年底为130.5 亿元），一方面因公司将高性能服务器转为自用，另一方面来自公司IDC 业务的批量交付，2025H1 公司合计新增交付约220MW 算力中心，交付规模达历史较高水平。

    　　25Q3，公司综合毛利率为46.0%，同比下降10.8pct，环比下降3.1pct，同比下降较多主因今年为交付大年，Q3 仍在爬坡期，环比下降我们认为或主因算租业务占比提升所致。

    　　REITs 成功发行上市，存量资产有效盘活。8 月8 日，南方润泽科技数据中心REIT 在深圳证券交易所上市，最终基金募集规模为45 亿元。本次发行基础设施公募REITs 使公司在国内成功搭建数据中心轻资产资本运作平台，既激活优质存量资产、优化资本结构，更是公司构建“重资产基础设施+轻资产运维服务”业务架构的创新实践。REIT 平台为公司搭建“募投管退”全周期资本运作体系，推动轻重资产分离，全力实现“加强运维团队培养，输出运维服务能力”的战略目标，增强公司可持续经营能力。

    　　液冷交付经验丰富，战略布局领先。IDC 液冷核心在于多细分环节协同作用，本质是经验沉淀的过程。公司2021 年初即与终端客户合作布局液冷业务，2023 年已规模化交付行业内首例整栋液冷智算中心，不仅积累了大量长期运行数据，更与众多客户建立起深厚信任基础，具备先发优势。公司廊坊B 区单体200MW 智算中心项目已按液冷标准规划设计，目前正有序推进配套建设，待液冷需求大规模释放时，将以现货快速响应客户需求。

    　　投资建议：2025Q3，公司收入符合预期，净利润大幅提升，主因REITs 发行大幅增厚投资收益。25Q3 毛利率环比下降或主因算租业务占比提升，算租业务开展+IDC 规模交付推动公司固定资产规模快速扩张。公司公募REITs 成功发行上市，率先成功搭建轻资产运作平台，存量资产得到有效盘活。此外，公司率先协助客户完成单机柜百千瓦级超节点国产液冷智算集群部署，液冷交付经验丰富。预计公司2025-2027 年归母净利润为52.9、33.3、39.4 亿元，对应PE 为16x、25x、21x，维持“买入”评级，继续重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、上架率不及预期的风险；

    　　2、中美贸易摩擦加剧的风险。