润泽科技较早掌握了一线城市周边稀缺的土地、能耗、电力等核心基础资源，目前全国合计布局了七大园区、约61栋智算中心、32万架机柜，七大园区中五大园区已建、在建、待建项目已全部取得所需能耗。截至2024年末，公司累计交付14栋算力中心，部署机柜约8.2万架。公司预计2025年可交付420MW，创历史新高，随着新数据中心的交付、上架，公司业绩有望持续增长。同时公司公募REIT成功发行，打通轻资产运营道路，并可以优化公司资产结构，提升高功率机柜占比。发行后，公司账上现金充裕、融资渠道充足，并购项目有望年内落地，市场份额和定价权有望提升。

    　　我们预计公司2025-2027年收入分别为64.50亿元、84.04亿元和101.49亿元，归母净利润分别为26.72亿元、34.83亿元和43.29亿元，对应当前市值PE为29.6x、22.7x、18.3x，给予“买入”评级。

    　　AI提升算力需求，IDC向高功率、大规模的AIDC演进。需求侧，用于标志性AI模型训练的算力约每5个月翻一倍，AI应用消耗Tokens激增，海内外CSP资本开支持续快速增长，海外已经开始建设GW级数据中心集群；供给侧，多地开展算力摸底有关工作，有望避免各地盲目重复建设，加深全国算力一体化布局，行业未来发展更加有序。随着芯片的迭代升级，多卡互联、单机柜内算力密度的快速提升的趋势下，单机柜的功率密度将快速提升，我国在运营数据中心以低功率机柜为主，且多数机柜不具备改造条件，预计新需求将以新建AIDC承接为主。公司深入布局IDC资源紧缺的廊坊地区，规模和区位优势显著，且目前已经具备单体200MW AIDC交付能力，有望在智算需求快速增长的背景下持续受益。

    　　单季度业绩波动风险。公司2025年相对明确将交付5栋算力中心，合计约420MW，预计二季度集中交付较多，或因新交付算力中心处于上架爬坡期及增加固定资产折旧影响该季度业绩。但新增交付引起短期业绩波动不影响为公司来的长期业绩增量。

    　　IDC项目建设交付进度不及预期。如果IDC项目建设由于各种原因导致进度不及预期，则会造成项目交付延迟，对公司未来收入增长造成负面影响。

    　　市场竞争加剧。IDC机柜租金价格采用市场化方式确定，如果未来市场整体机柜投放数量增加，则会导致供给大于需求的情况出现，机柜租金价格下降，对公司收入和盈利能力造成不利影响。

    　　市场需求不及预期。客户在机柜上架后向公司支付租金，如果未来客户AI业务发展情况不佳，则会导致客户的机柜上架进度较慢，进而导致公司业务收入增长放缓。

    　　国家节能政策变化风险。2021年12月河北省发改委印发相关政策通知，提出到2025年，电能利用效率1.3以上的大型和超大型存量数据中心依法依规全部腾退关停。截至目前，公司正在交付及在建的数据中心设计PUE已降到1.3以下，大部分已运营的数据中心实际PUE也已降到1.3以下。但最终PUE值尚需届时有关主管部门对PUE的监察检查或认定，仍然存在实际运行效果未能满足1.3以下的可能性，或者国家届时出台更加严格的节能政策，将会给公司带来相应的经营风险或经济损失。