园区级数据中心龙头,重组上市提升融资能力。润泽科技成立于2009 年,2022年创业板重组上市,公司专注开发及运营超大规模、高等级数据中心集群,是国内领先的园区级数据中心龙头厂商。公司紧抓一线城市周边城市的布局规划,2010 年启动廊坊润泽国际信息港项目,目前已经在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈和西北地区5 个区域布局6 个超大规模数据中心,总体规划56 栋数据中心,合计29 万个机柜。公司直接客户主要为电信运营商,终端客户包括字节、华为、京东、快手等巨头及部分国家部委。2019-2021 年,营收复合增长超过40%,扣非净利润复合增速超过150%,业绩进入高成长期。

    IDC 供需格局改善,是数字经济的核心基础设施。数据中心是服务器、网络、存储等ICT 设备不间断管理和运营的基础设施。占我国全社会用电量约2%的数据中心,支撑了占全国GDP 约36.2%的数字经济规模,对提升全社会生产效率和全要素生产率作用巨大。国内IDC 经历了两轮投资热潮,第一轮是14-15 年以电商为代表的互联网厂商兴起,第二轮是17-20 年以云计算和视频为代表的互联网巨头崛起,ChatGPT 引领AI 新趋势,或将驱动算力需求和数据流量新一轮增长。随着5G 商用,云计算、AI、IOT、AR/VR、自动驾驶等应用发展,带动IDC 行业规模持续扩容。短期来看,电信运营商资本开支向算力网络倾斜,互联网政策回暖,行业需求将明显改善。IDC 能耗指标趋严,政策对新建和存量IDC 的PUE 要求提升,有利于无效供给出清,东数西算规划促进行业中长期健康发展。

    核心资源+园区级模式,打造IDC 运营新标杆。对于第三方数据中心运营商,选址能力和资源储备成为其核心竞争力之一,能够匹配大客户需求的资源,将会有更好的业务前景。公司的主要优势:(1)廊坊已成为京津冀大数据的核心节点,公司前瞻布局的廊坊超大规模数据中心资源稀缺,全国围绕一线城市卫星城储备29 万机柜。(2)运营模式:公司采用独特“自投、自建、自持、自运维、100%包电”模式,建设标准高,自建部分变电站,园区内数据中心光纤直连,有利于增强运维可靠性,上架率业内领先。(3)销售模式:与运营商全面、深度绑定战略合作,批发型销售,运营商合同期限一般10-15 年,优质客户资源助力超额成长。(4)规模优势:园区级超大规模数据中心有较好的盈利能力,2023 年公司主运园区级数据中心将由 1 个变成 4 个,正式迈入新的发展阶段。

    投资建议:公司是国内园区级数据中心龙头,拥有大规模稀缺的资源储备,独特的运营模式,盈利能力处于行业领先水平,配套融资增强资金实力,随着机柜规模增长,业绩进入高增长期。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为12.65 亿元,18.22 亿元和24.75 亿元,对应2023 年PE 估值24X,首次覆盖,给予买入评级。

    风险提示:机柜上电进度不及预期;单一大客户依赖风险;假设不及预期风险;研报使用的信息数据更新不及时的风险。