核心观点：

    年报收入增长迅猛，一季度收入端及利润端皆快速增长

    公司公告：2017 年全年实现营收18.05 亿元，同比增长71.1%。归母净利润2.14亿元，同比增长20.7%，扣非归母净利润1.94 亿元，同比增长28.5%。2017Q4 单季实现营收6.17 亿元，同比增长61%，环比增长32%，整体营收体量有较大的提升；单季度扣非归母净利润4981.5 万元，同比增长74%。17 年公司整体毛利率46.2%，同比下降7.9%，主要源于并表了商业公司及医学诊断服务业务的快速增长（后两者毛利率及净利润率水平远远低于体外诊断试剂工业利润）；期间费用率29.7%，同比下降4.4%，反映出公司较好的成本控制水平，其中销售费用支出2.31 亿元，同比增长53%，主要系公司营销人员配置、品牌推广和维修费用的增加；研发费用支出9257.8 万元，同比增长60%，进一步加大了对上游IVD 产品的研制。造成年报收入增速远远快于利润端增速的另一原因在于：公司16 年收购的美国AtherotechInc 经营性资产贡献收益-6722万元，同时年报显示：公司在报告期内计提商誉减值763 万元。海外收购17 年对上市公司整体增长拖累明显。17 年7 月公司拟以港币9065 万元（折合人民币7833 万元）对价转让香港美康49%股份（香港美康为AtherotechInc 经营性资产的直接持有者）。

    此举将明显减少18 年海外资产对上市公司整体业绩的拖累。此外，公司公告18 年一季度业绩快速增长，Q1 实现营收4.6 亿，同比增长45.2%；归母净利润6428 万元，同比增长45.6%，收入及利润增速皆超出市场预期。

    诊断试剂板块快速增长，自产产品品类日趋丰富

    17 年年报显示：公司IVD 试剂板块实现营收为13.08 亿元，同比增长63.3%，毛利7.17 亿元，同比增长44.6%，试剂板块实现了快速增长，对整体业绩拉动效应明显。

    仪器板块实现收入1.82 亿元，同比增长43.3%，公司近年产品线不断拓展，已取得148项IVD 注册证和包括美、欧在内的185 项认证；自产产品涵盖肾功、肝功、血脂、心血管、风湿、糖尿病等生化、尿液、血细胞、POCT 等几大领域，已覆盖医院检验科50%左右的项目。面向高端客户方面：通过代理雅培、西门子、日立等国内外品牌IVD 扩大自身高端产品线，为公司打入三甲医院市场增加与高端医院客户的粘性增强了基础。

    服务板块业务开始放量，收入占比不断加大

    年报中，公司17 年医学诊断服务方面实现营收2.44 亿元，同比大幅增长105.5%。

    截止报告期末，公司在深圳、江西、湖南、河南、杭州、金华、杭州等地设立了30 余家区域检验共享中心。配合国家分级诊疗制度建设对基层医疗和慢病管理的规划，公司医学诊断服务的布局未来有望成为公司整体发展的又一增长极。

    盈利预测与投资评级

    预计公司18-20 年EPS 分别为0.87/1.13/1.37 元，4 月27 日收盘价对应PE 分别为29/22/18 倍。高性价比产品叠加区域医学检验中心，公司主导的“产品+服务”模式的协同效应开始显现；公司发展路径清晰且自身战略执行力强，维持“买入”评级。

    风险提示

    区域检验中心落地进度低于预期；生化试剂有降价压力；新产品推出速度低于预期。