业绩超预期， 区域医学检验有望进入利润释放期， 业绩有望步入高增长期

    事件： 公司公布 2018 年 Q1 季报， Q1 公司实现收入 4.61 亿元，同比增长 45.18%，实现归属于上市公司净利润 0.64 亿元，同比增加 45.61%。扣非归母净利润 0.57 亿元，同比增长 35.85%。

    业绩略超预期， 集采放量以及区域检验中心收入大幅增长驱动高速增长。 实现收入 4.61 亿元，同比增长 45.18%， 预计区域检验中心收入增长贡献率 10%左右，集采以及自有产品增长贡献 30%左右，并表后渠道增长贡献 5%。毛利率同比下降 6.88pp,预计是因为毛利率偏低的集采收入占比提升。

    杭州倚天并表和剥离 Atherotech 49%股权， 集采业务快速放量， 业绩有望高速增长。 近日公司公告拟收购宁波美康基金 26.92%股权， 从而实现对倚天控股权达到 67%左右。 从而有望实现杭州倚天收入全部并表，收益端新增 26.92%的股权。公告显示， 杭州倚天 2017 年营业收入 8 亿元，净利润 7481 万元。 预计倚天 18 年业绩同比增长在 15%左右，假设收购顺利进行的话，按 5 月起并表，倚天并表收入增量在 9.2亿元左右，利润增量 1500 万元。 根据公司公告，剥离美国商业化实验室 Atherotech 49%股权，预计减少业绩亏损拖累近 3000 万。自有产品有望继续保持 20%左右增速，集采业务快速放量， 利润端有望步入高速增长时期。

    区域医学检验有望进入利润释放期。 区域医学检验推广顺利， 公告显示，公司在深圳、江西、湖南、河南、杭州、金华、杭州等地设立了 30 余家区域检验共享中心。 根据我们的草根调研，区域检验中心一般 2 年后开始进入盈利期，前期筹建区域医学检验中心逐步进入利润释放期，随着业务步入正轨，折旧摊销完毕，利润将快速释放。

    投资建议： 维持买入-A 的投资评级， 预计自有产品有望继续保持20%左右增速，集采业务快速放量， 区域医学检验进入利润期。 根据公告， 考虑倚天并表和剥离美国商业化实验室 Atherotech 49%股权亏损减少， 我们预计公司 2018-2020 年的收入增速分别为 69.5%、 47.0%、36.5%， EPS 分别为 0.86、 1.16、 1.60 元，对应当前股价， 2018-20 年 PE分别为 28/21/15X； 维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价至 30.1 元，对应 2018 年动态市盈率 35 倍。

    风险提示： 集采业务拓展不及预期； 杭州倚天并购不及预期， 区域检验科室拓展不达预期； 区域检验科室盈利不达预期。