核心观点:

    公司公告2016 年业绩快报,净利润1.93 亿元,同比增长19.7%

    公司2016 年实现营业收入10.59 亿元,同比增长55.0%,归属母公司净利润1.93 亿元,同比增长19.7%,实现EPS 0.56 元,16 年业绩符合我们的预期。全年收入增速大幅快于净利润增速,主要原因有两方面,一方面公司在医院检验科集约化供应业务方面拓展迅速,该业务中大量收入为代理收入(利润率相对较低),收入虽快速增长,但对净利润弹性贡献较小。另一方面,公司医学检验服务业务快速扩张,鉴于公司2016 年才逐步布局该项业务,目前大多数医检所还处在培育期(有收入贡献,但利润端亏损)。

    受益于集采模式推进及与世界巨头日立合作,生化试剂增长仍然迅速

    公司目前在全国范围内广泛开展检验科集约化供应及区域医学检验中心业务,2016 年美康原有生化试剂业务收入预计内生增长率在30%以上(预计配套仪器业务是负增长,保守估计生化业务整体增速为20%)。在已经充分竞争的生化诊断市场,公司产品仍保持着两倍于行业的平均增速。

    Atherotech、自产化学发光产品等皆是未来看点

    公司于2016 年年中以1960 万美元收购美国商业化实验室Atherotec h公司(承继部分合同,但不承担其债权、债务)。Atherotech 公司,2016 年为亏损,预计2017 年亏损额将收窄至1000 万元人民币。公司战略意图在于:通过LDT 路径丰富自身检验项目菜单并将先进的管理技术引入美康在全国范围内广泛布局的区域医学检验中心。收购该项目16/17 年虽不能贡献可观利润,但中期来看:有助于原本作为IVD 研发生产型公司的美康,快速缩短与金域检验、迪安诊断等IVD 服务商在检验运营服务方面的差距。此外,美康自产化学发光产品预计将于2017 年年末问世(首批预计30 余个检测项目)。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.56/0.84/1.14 元,对应PE 分别为50/33/24 倍。公司为目前IVD 板块少有的从上游原料、产品研发生产、到渠道整合、终端服务布局的IVD 企业,且整合渠道及终端的战略路径清晰可行,有望享受估值溢价。考虑到公司发展路径清晰且自身战略执行力强,依然给予“买入”评级。

    风险提示

    与日立合作存在一定不确定性。核心技术及业务骨干流失风险。