核心观点:

    事件:产业基金以9.02 亿元收购杭州倚天生物100%股权

    公司公告:通过前期成立的美康民生产业基金(公司为劣后级,出资2亿元,占比26.6%)以交易对价9.02 亿元收购杭州倚天生物100%股权,标的承诺16/17/18 年净利润(合并报表)不低于 6000 万、7000 万、8000 万元。

    杭州倚天生物为世界IVD 巨头雅培的浙江区总代理

    杭州倚天生物系国际体外诊断巨头雅培诊断的浙江省总代,是雅培中国区58 家经销商体系中最大的,占雅培IVD 业务整个中国业务量的8%。倚天生物下属全资子公司曼贝,为其商业化独立医学实验室运营平台。倚天生物在浙江省拥有较强的医院终端资源,未来或将在检验科打包和区域医学检验中心方面与美康形成协同。收购倚天生物是美康整合IVD 渠道资源的标志性事件。

    整合各地资源,扩张集约化供应与区域医检中心

    公司上市后先后对北京、郑州、安徽、江西等多地IVD 渠道商进行整合,并依托代理商在当地多年积累的医疗资源,对当地医院进行检验集约化供应(打包),并在当地政府层面推动区域医学检验中心建设。公司调研公开信息显示:通常打造一个区县级检验中心投入约2000 万元,回收成本周期为2 年,明显短于传统的院外独立医学实验室的4-5 年。

    盈利预测与投资评级

    不考虑公司进一步实施外延并购的情况下,我们预计公司16-18 年EPS分别为0.56/0.70/0.89 元,对应PE 分别为61/48/38 倍。公司为目前A 股上市的从IVD 上游原料、产品研发生产、到渠道整合、终端服务布局的IVD企业,其整合渠道及终端的战略路径清晰可行。短期估值虽略高于IVD 板块整体水平,考虑到公司后续仍有外延并购预期且自身战略执行力强,维持“买入”评级。

    风险提示

    IVD 板块估值中枢下移。传统生化业务增长放缓。核心技术及业务骨干流失风险。整合经销商存在一定不确定性。检验中心布局进度低于预期。