投资要点
事件:公司于2016 年6 月22 日通过美国全资孙公司以1960 万美元收购破产程序中的美国Atherotech公司所拥有的经营性资产,并于6 月23 日以自有资金2000 万元,设立全资子公司南昌医检所。
点评:“产品+服务”高质量快速推进,中美联合打造全球化ICL 连锁平台,重申“买入”。我们一直以来的推荐逻辑是基于公司在产业链延伸和渠道整合加速,中短期看渠道整合带来的利润增厚,长期看公司在全产业链、不同细分领域的平台化布局,继宁波盛德医检所之后,公司陆续在金华、上饶、北京、福建、郑州等地以新设或收购的形式布局连锁医检所,本次新设南昌医检所,国内ICL 版图面积再度扩大。然而国内ICL 在发展阶段和运营经验上均落后于美国,此次参与美国专业化ICL 的收购,有助于公司借鉴美国先进经验,对现有涵盖临检和特检的多家医检所进行管理上的升级,提升国内市场竞争水平,同时将公司的ICL 连锁化脚步扩展至海外,实现长期ICL 全球连锁的布局。
海外先进心血管检测项目有望引入国内市场,丰富产品菜单。Atherotech 公司核心技术是VAP 和VLP脂类诊断技术,可准确、全面评估心血管疾病的危险因子。2015 年受美国相关法规变化的影响,Atherotech 公司管理层未采取及时有效的应对措施,导致该公司2015 年销售收入大幅降低,产生巨额亏损,目前进入破产阶段。本次收购如果顺利,公司有望将国外先进心血管检测项目引入国内,提升公司在心血管领域的竞争力。
产品线扩充+代理商并表+区域性医检所复制,2016 年有望实现20%左右增长。1)POCT、免疫产品丰富产品线。公司自研的小型POCT 生化仪已于2015 年上市,目前仍处于市场投放期,化学发光设备仍在调试中,最快下半年获批;2)代理商收购加速。2015.7-12 月先后控股新疆、重庆、宁波、内蒙古、日立经销商等区域经销商,预计2016 年提供并表利润增量有望超过2000 万元,占2015 年公司净利润的14.5%,利润贡献相当可观,同时2016 年公司将继续复制相关渠道整合,长期提升公司行业地位和增厚利润;3)普检+特检,区域ICL 业务持续推进。公司目前普检仅盛德医检所贡献利润,金华、上饶地区仍处于筹建中,预计2016 年投入运营,泰普生物下北京、福建经营特检项目,短期利润贡献不大,长期有效完善ICL 业务领域。
投资建议:我们预计公司2016-2018 年营业收入分别为7.91、9.28 和10.98 亿元,同比增长15.74%、17.31%、18.42%,归属母公司净利润分别为1.90、2.22 和 2.65 亿元,同比增长17.53%、17.30%、19.22%,对应EPS 分别为0.56 元、0.65 元、0.78 元。公司目前股价对应2016 年57PE,可比公司平均估值60 倍左右,基于公司业务处于快速扩张期,商业模式极具差异化、扩张性,看好公司后续经销商加速整合、异地连锁化医检服务快速扩张,同时分级诊疗政策加快落地,有利于公司区域性ICL 发展和POCT 产品销售,我们给予公司55-60PE,目标价30-34 元,维持“买入”评级。
风险提示:生化领域市场增速放缓,经销商整合低于预期,第三方医检异地推广不利