事项：

    　　公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入119.44亿元，同比增长50.04%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长181.61%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。2026 年第一季度， 公司实现营业收入47.68 亿元， 同比增长182.14%；归母净利润3.23亿元，同比增长819.09%。

    　　平安观点：

    　　受益于储能需求增长，公司营收快速增长。2025年，公司实现营业收入119.44亿元，同比增长50.04%。2026年第一季度，公司实现营业收入47.68亿元，同比进一步增长182.14%。2025年，全球储能电池行业持续保持高速增长，在能源转型、可再生能源并网需求推动下，成为新能源领域增长核心赛道，据SNEResearch统计，2025年全球锂离子储能电池出货规模共计550GWh，同比增长79%。全球行业供给紧缺，主流制造企业满产满销，成本控制上实现突破，海外拓展和细分场景适配成效显著。公司储能行业市场地位稳固，分享行业增长红利。2025年，公司持续蝉联彭博新能源财经BloombergNEFTier1全球一级储能厂商榜单，位居全球储能电芯出货量排名TOP9（SMM）、中国企业全球工商业储能系统出货量TOP2（CNESA）、户储电池（含便携式储能）出货量全球TOP2（ICC）等。

    　　盈利能力改善明显，费用率稳步摊薄。毛利率方面，2025年公司销售毛利率14.60%，同比增长1.80pcts；2026年第一季度，公司销售毛利率达到19.59%，同比增加5.39pcts，毛利率改善明显。费用率方面，2025年公司销/管/研/财四大费用率合计11.28%，较2024年减少0.34pcts；2026年第一季度，公司四大费用率进一步摊薄至9.36%。公司2025年、2026Q1销售净利率分别为1.67%（同比+5.73pcts）和6.93%（同比+9.66pcts），实现扭亏为盈，盈利能力呈现快速改善。

    　　前瞻布局钠电、固态等新趋势，培育新的增长点。公司保持高质量研发创新，前瞻布局新的技术方向。固态电池方面，公司已完成固态电池中试线建设并投入运行。研发的新一代氧化物路线固态电池能量密度≥360Wh/kg，工作温度范围在-20°C~85°C，并通过针刺测试，未来主要面向对安全性、耐温性及续航要求严苛的高端应用领域。钠电方面，公司完成多形态钠离子电池产品开发。圆柱钠离子电池采用全极耳结构，结合超导SP应用实现石墨烯与磁性纳米粒子复合，具备20C高倍率持续放电能力，适配车辆启停等细分场景；方形钠离子电池通过界面优化实现长循环性能，循环寿命突破万次，实测平均能效超95%，高度契合储能规模化应用需求；同时，无负极钠离子电池，通过材料创新实现大幅降本，并依然拥有优异循环寿命、较高能量密度以及低温条件下优异的充放电性能，高度适配低温极寒等特殊环境下的应用场景。

    　　投资建议：公司作为全球领先的锂电池制造商之一，聚焦储能电池赛道，实力优良。公司第一季度业绩表现亮眼，后续亦有望受益于全球储能需求增长。我们上调公司2026/2027年归母净利润预测为13.53/23.55亿元（前值为10.30/14.68亿元），新增2028年归母净利润预测为32.37亿元，对应4月30日收盘价PE分别为32.0/18.4/13.4倍。公司储能锂电池业务布局扎实，在现有市场保持竞争力的同时，积极推进固态电池、钠电等新领域研发布局。全球储能电池需求景气度较高，公司竞争实力优良，长期成长性可期，维持“推荐”评级。

    　　风险提示： 1. 全球储能需求增长不及预期的风险。储能系统（大储、户储、工商储）收益模式及持续性可能受到各国补贴政策等因素影响。若后续国内或海外储能项目补贴或收益模式发生变化，可能导致项目回报不及预期，进而影响相关市场装机增速。2.电芯价格竞争加剧的风险。若后续电芯市场竞争加剧，公司毛利率可能受到影响，导致利润修复速度不及预期。3.原材料价格波动风险。电芯售价和毛利率受上游原材料价格波动的影响较大，如果后续碳酸锂等原材料价格出现较大波动，公司盈利能力可能受到影响。