23 年及1Q24 业绩低于我们预期

    公司公布23 年及1Q24 业绩：23 年公司实现收入69.32 亿元，同比-24%；归母净利润0.43 亿元，同比-93%；扣非归母净利润0.58 亿元，同比-90%。1Q24 公司实现收入15.97 亿元，同比-36%/环比+34%；归母净利润0.16 亿元，同比-91%/环比+107%；扣非归母净利润431 万元，同比-97%/环比+102%。公司23 年及1Q24 业绩低于我们预期，主因下游储能需求不足以及竞争加剧导致储能业务有所承压。

    发展趋势

    23 年欧洲户储去库缓慢，储能业务有所承压，1Q 环比有所改善。我们预计公司23 年储能出货量~5.4GWh、同比下降10%+，主因欧洲户储去库缓慢，同时大储受下游投资景气度较低以及碳酸锂跌价影响、交付节奏放缓；我们预计1Q24 储能出货接近2GWh、同比基本持平/环比大幅增长90%+；往前看，我们预计欧洲户储去库或持续到2Q24 结束、产业链有望迎来去库拐点，同时工商储受益于国内峰谷电差扩大以及碳酸锂价格低位运行、装机规模持续增长，公司储能业务出货有望恢复快速增长。

    消费业务稳健增长，动力业务受下游大客户去库影响有所承压。我们预计23年公司消费业务营收~25 亿元、同比提升20%+，1Q24 营收~5.6 亿元、同比+8%/环比-7%。23 年动力业务受大客户五菱去库影响，出货表现低迷，但公司积极破困局、开拓新客户，我们预计24 年动力业务有望迎来逐步修复。

    1Q 综合毛利率环比提升，费用控制水平良好。公司1Q24 综合毛利率为11.8%，同比-8.1ppt/环比+5.3ppt，我们看好伴随欧洲需求回暖以及碳酸锂价格企稳，下游逐步进入补库、带动公司开工率提升，毛利率有望得到修复。期间费用率（含研发）为11.6%，同比+1.8ppt/环比-5.6ppt，保持良好费用控制能力。

    盈利预测与估值

    由于欧洲户储去库缓慢及终端持续降价，我们下调24 年盈利预测38%至4.2 亿元，引入25 年盈利预测5.6 亿元。公司当前交易于29.1x/22.0x24/25e P/E，综合考虑盈利预测调整、以及看好下游储能需求回暖带动公司储能业务快速增长，我们下调目标价23%至27 元，对应32.0x/24.2x24/25e P/E 以及10%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    全球储能需求不及预期，中国新能源车销量不及预期，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧风险。