事件：10 月27 日，公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入573,944 万元，同比减少11.73%，归母净利润27,465 万元，同比减少38.02%。2023 年第三季度，公司单季度实现营业收入136,485 万元，同比减少43.99%，归母净利润2,335 万元，同比减少88.28%。

    　　储能市场出货预期下调，企业盈利水平承压。2023 年公司前三季度，公司销售净利率4.97%，较上年同期减少2.0pct，销售毛利率18.58%，同比减少0.3pct。根据GGII 的数据，2023 年前三季度，中国储能锂电池出货127GWh，同比增长44%。其中，第三季度出货量约40GWh，环比下降33%，下调全年出货量预期至180GWh，与年初预期目标230GWh 相比，下调约1/4。从生产端来看，碳酸锂价格下跌为主要因素，电池级碳酸锂价格持续震荡下跌，目前99.5%电池级碳酸锂价格为16.95 万元/吨，相较去年的高点57 万元/吨价位跌去70%，碳酸锂约占储能电芯成本的30%-40%，碳酸锂价格的持续下跌使各企业可以采取更低的定价，另一方面基于储能市场的高增长预期，今年以来，储能产业链上下游超40 家企业宣布最新扩产计划，原材料价格下跌以及行业的疯狂扩产导致的产品价格的下降对企业盈利能力产生压力。从需求端来看，中国储能锂电池出口较高，欧美部分国家并网规则尚未完全建立，流程繁琐，导致延期项目高企。欧洲电价处于低位，再加上美国今年多次加息，影响市场需求增长。这导致渠道商积压较多，从开年至今处于持续去库存状态，对盈利产生压力。与此同时，国内以“五大六小两建”为代表的央企国企招标规模扩大，一定程度上缓解了企业盈利压力。

    　　产能扩张稳步落地，未来盈利增长可期。公司第三季度，在建工程增加444.24%，长期待摊费用增加 52.23%，主要为新增项目建设和装修工程增加造成。7 月5 日鹏辉衢州智慧储能制造基地二期项目正式开工；8 月8 日衢州智慧储能制造基地首批储能电芯下线，智慧电芯正式进入量产交付阶段，力争三个月内实现达产满产；9 月26 日，鹏辉青岛储能电池零碳制造基地正式开工建设，整体规划产能36GWh，项目一期建设产能12GWh，计划2024年12 月底前投产。储能市场前景广阔，公司提前布局扩大产能，为未来增长打好坚实基础。

    　　公司现金流状况健康，股份回购彰显企业信心。公司第三季度经营活动产生的现金流净额较上年同期增加 117.02%，主要为公司回款情况良好，营运资金周转效率提升所致。筹资活动产生的现金流净额较上年同期增加　　608.97%，主要为向特定对象发行股票筹资与项目贷款增加造成。10 月25日，公司发布公告，拟5000-6000 万元回购公司股份，用于实施后续员工持股计划或股权激励，回购价格上限为50 元/股（含）。公司发布回购公告表明对未来企业增长的信心，市场情绪有望得以继续改善。

    　　投资建议：相较于2022 年受益于国际局势紧张所带来的需求高增，2023 年储能行业整体需求增长较为平稳，且前期库存尚在消化过程中。公司作为户用储能的头部企业先发优势较大，具备较为领先的行业技术水平，正积极拓展工商业储能等领域，未来营收增长潜力十足。我们预测公司 2023~2025 年归母净利润分别为7.4 亿元、10.6 亿元、15.8 亿元,对应 PE 分别为31 倍、22 倍、14 倍，首次“增持”评级。

    　　风险提示：储能行业竞争加剧、电池原材料价格波动、海外政策风险、宏观经济波动