投资要点

    23 年Q3 业绩低于预期。23 年Q1-Q3 公司营收57 亿元，同减12%，归母净利润2.75 亿元，同减38%，扣非归母净利润2.44 亿元，同减44%。

    其中Q3 公司营收14 亿元，同减44%，环减27%，归母净利润0.23 亿元，同减88%，环减66%，扣非归母净利润0.08 亿元，同减96%，环减88%；Q3 毛利率17.7%，同减3.1pct，环增0.4pct；归母净利率1.7%，同减6.5pct，环减2.0pct，储能下游需求偏弱，出货不及预期，叠加计提存货跌价，业绩低于市场预期。

    储能出货环降超30%、产品价格持续下行、毛利率维持稳定。公司Q3储能我们预计收入5 亿元左右，环降50%，对应出货1gwh 左右，环降超30%，主要受户储需求持续偏弱、大储招标项目落地推迟影响，全年我们预计出货5.5gwh，同比下降近10%，其中户储+便携式我们预计占比60-70%，大储我们预计占比30%。价格方面，由于碳酸锂价格下行，价格持续传导，叠加行业竞争加剧，产品价格持续下行，Q3 含税均价预计0.55-0.6 元/wh，环降25-30%，毛利率我们预计18%左右，环比基本保持稳定，Q4 价格我们预计进一步下探，全年毛利率我们预计维持18-20%。

    消费保持稳定增长、动力客户亟待实现突破。公司Q3 消费我们预计收入7 亿元+，环比我们预计微增，毛利率接近20%，盈利水平保持稳定，明后年收入有望维持10-20%增长。Q3 动力我们预计收入8 千万元，五菱销量大幅下滑，公司下半年在北汽等客户开拓份额，但仍亟待持续增长点。Q3 小动力我们预计收入8 千万元左右，环比维持基本稳定。

    23Q3 存货上升、受锂价下跌影响、减值损失影响明显。23 年前三季度公司期间费用率为11.27%，同增1.69pct，其中Q3 期间费用2.18 亿元，同减8.54%，环增17.42%，费用率15.94%，同环比+6.18/6.08pct，财务费用率环增1.47pct，研发费用率环减0.4pct。Q3 末存货29.3 亿元，较年初增长12.34%。Q1-Q3 经营活动现金流4.11 亿，同增117.02%，资本开支12.14 亿元，同增72.6%。

    盈利预测与投资评级：考虑下游需求放缓，储能电芯竞争加剧，我们下调公司23-25 年归母净利预测至3.6/5.8/8.2 亿元（前值：6.5/9.2/12.9 亿元），同比-43%/+61%/+40%，对应PE 44/27/20x，考虑到工商储等产品放量在即，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。