事件：公司发布2023 年三季报。2023 前三季度公司实现营收57.39 亿元，同比-11.73%，实现归母净利润2.75 亿元，同比-38.02%，实现扣非归母净利润2.44 亿元，同比-43.58%。其中2023Q3 公司实现营收13.65 亿元，同环比-43.99%/-27.37% ； 实现归母净利润0.23 亿元， 同环比-88.28%/-66.06%；实现扣非净利润0.08 亿元，同环比-95.51%/87.51%；23Q3 销售毛利率为17.73%，同环比-3.07/+0.37pct；销售净利率0.30%，同环比-8.26/-3.34pct。

    　　下游去库出货量环比下滑，工商业储能逐步放量。我们测算公司23 年前三季度储能电芯累计出货约4.5GWh，其中Q3 出货量约1GWh，环比下滑33%，主要系户储及便携式储能客户去库，此外大储项目实际建设进度不及预期影响公司整体出货量。分结构看，公司2023 年前三季度户储/大储/便携式储能/通信储能出货量占比分别为45%/30%/20%/5%，其中归属大储的工商业储能出货量快速提升，工商业储能由于可以峰谷价差套利具备良好的经济性，发展迅速。公司目前在积极拓展工商业储能客户，我们预计公司23年出货量达400MWh，24 年有望达4GWh。考虑23Q4 下游去库压力仍存，我们预计公司全年储能出货量约5.8GWh，24 年有望达10GWh 以上。

    　　资产减值拖累业绩表现，产品毛利率维持较好水平。公司23Q3 毛利率达17.73%，环比略有提升，主要系公司管理运营效率高效，产品结构较好，户储及便携储能、工商业储能盈利较好。公司23Q3 计提资产减值损失0.56亿元，拖累整体业绩表现，随着上游原材料价格趋于稳定，公司净利率有望逐步修复。我们预计公司23Q4 及24 年毛利率维持18%以上较好水平。

    　　投资建议：考虑储能下游去库影响，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润3.55/5.66/7.54 亿元， 同比-43.5%/+59.4%/+33.1% ， 对应EPS0.71/1.12/1.50 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：储能需求不及预期；欧洲市场需求不及预期；行业竞争加剧。