3Q23 业绩低于市场预期

    　　公司公布3Q23 业绩：营收13.65 亿元，同降/环降44.0%/27.4%，归母净利润0.23 亿元，同降/环降88.3%/66.1%；受3Q23 欧洲户储去库不及预期及终端降价影响，公司业绩不及市场预期。

    　　发展趋势

    　　3Q23 欧洲户储去库不及预期，叠加碳酸锂价格跌价，储能业务持续承压。

    　　3Q23 因欧洲夏季休假期、户储去库较慢，同时大储亦受下游投资景气度较低以及碳酸锂跌价影响，交付节奏放缓，导致公司储能业务3Q 持续承压，我们估计公司储能出货环比有所下滑，叠加终端降价，我们估计3Q 储能业务营收4-5 亿元，环比下滑或达50-60%。毛利率方面，受降价和产能利用率偏低影响，我们估计毛利率环比亦有所下降。往前看，我们预计欧洲户储仍有接近3-6 个月库存，去库或持续至1Q24；而大储受下游并网节点要求，4Q 或迎来抢装，整体上，我们预计公司4Q 储能出货环比或有所回升。

    　　消费业务持续回暖，动力业务受下游大客户去库影响依旧承压。我们估计3Q公司消费业务营收接近8 亿元，环比提升20%+，持续呈现回暖态势；动力业务受大客户五菱去库影响，出货依旧低迷，但公司积极破困局、开拓新客户，我们预计动力业务或在2024 年迎修复。

    　　综合毛利率环比提升，费用投入增加，资产减值拖累当期利润表现。公司3Q23 综合毛利率17.73%、环比提升约0.4ppt，主要是销售结构优化，消费类业务占比提升；3Q 公司加大了费用投入，销售/管理/财务/研发费用率环比变化+3.1ppt/+1.9ppt/+1.5ppt/-0.4ppt；同时公司计提资产减值5586 万元，我们估计主要来自存货减值；3Q 高费用投入+资产减值计提进一步拖累当期业绩表现。

    　　盈利预测与估值

    　　由于欧洲户储去库不及预期及终端持续降价，我们下调2023/2024 年盈利预测51%/35%至3.52/6.86 亿元，同时我们兼顾盈利预测调整并依旧看好储能行业后续的增长，下调目标价22.2%至35 元，当前股价和目标价对应2024年23.5x/25.6x P/E，有9.1%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　全球储能需求不及预期，中国新能源车销量不及预期，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧致盈利下滑。