事件：公司发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营收43.75 亿元，同比+7.62%，实现归母净利润2.51 亿元，同比+3.05%，实现扣非归母净利润2.35 亿元，同比-5.43%。其中2023Q2 公司实现营收18.79 亿元，同环比-21.79%/-24.69%；实现归母净利润0.69 亿元，同环比-55.10%/-62.28%；实现扣非净利润0.66 亿元，同环比-60.02%/-61.24%；23Q2 销售毛利率为17.36%，同环比-0.66/-2.60pct；销售净利率3.64%，同环比-2.61/-4.87pct。

    　　受户储及便携式储能下游去库影响，公司出货量增速不及预期。公司公告23H1 储能收入约28 亿元，同比+43%，主要受益于大储需求持续增长。我们测算公司23H1 储能出货量约3.5GWh，其中23Q2 出货量1.5GWh，主要受户储及便携式储能去库影响。我们预计23H1 户储及便携式储能占比69%，大储占比28%，通信储能3%，随着公司大储产能进一步释放，预计下半年占比进一步提高。盈利能力方面，23Q2 市场储能电芯价格回落，而库存成本较高，我们测算23Q2 公司储能电芯毛利率约为16%，环比下滑约4pct。展望全年，我们认为目前在手订单充裕，随着产能释放及下游需求恢复，公司出货量有望快速恢复，盈利能力有望逐步提升。我们预计公司全年储能出货量10GWh 以上，同比增长约70%，全年毛利率约为19%。

    　　工商业储能深入布局，钠电大规模放量在即。公司积极布局工商业储能，产品以标准储能电池系统为主，提高单位产品价值量和盈利能力。钠电领域公司公告与青岛北岸控股集团签订5MW/10MWh 钠离子储能电站示范项目合作协议，首次实现钠离子电芯在北方储能电站大规模应用。钠电产品长期成本低、低温性能优异，有望深度赋能公司储能业务，看好其长期成长性。

    　　投资建议：考虑储能下游去库影响，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润7.01/10.51/15.00 亿元， 同比+11.5%/+50.0%/+42.6% ， 对应EPS1.52/2.28/3.25 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：储能需求不及预期；欧洲市场需求不及预期；行业竞争加剧。