1H23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入43.75 亿元，同增7.6%；归母净利润2.51 亿元，同增3.1%；扣非净利润2.35 亿元，同降5.4%。其中2Q23 营收18.79 亿元，同降/环降21.8%/24.7%；归母净利润0.69 亿元，同降/环降55.1%/62.3%；扣非净利润65.75 亿元，同降60.0%/环降61.2%。受家储下游去库以及终端降价影响，公司1H23 业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　受家储下游去库及碳酸锂跌价影响，2Q23 储能业务环比承压。2023 年以来，欧洲家储受电价回落、安装工人瓶颈以及补贴退坡等影响，库存逐步走高，2Q23 碳酸锂跌价，下游提货放缓，家储产业链进入去库阶段；大储下游招标、交付亦受碳酸锂跌价影响有所递延，我们预计公司2Q23 储能出货或环比下降20-30%；同时，受终端降价以及产能利用率不足影响，毛利率环比亦有所回落。展望2H23，我们预期3Q 下游仍然去库，4Q 欧洲入冬带动家储需求回温，产业链有望进入去库尾声；但价格受中上游原材料降价和行业竞争因素，我们预期仍有下行空间。

    　　消费业务增长稳健，动力业务承压。我们预计1H23 公司消费业务营收同比增长15-20%，延续稳健成长；动力业务方面，受大客户五菱销量波动影响及终端降价，营收或有较大幅度下降，拖累公司整体业绩表现。

    　　加快新区域和新场景布局，挖掘新增长机遇。在欧洲市场户储增速放缓下，公司也加大南非、中东等新兴市场开拓；同时，在碳酸锂跌价及国内工商业峰谷电价拉大背景下，工商业储能经济性改善、应用场景得到激活，公司工商业储能推出 Great 系列产品，包括 Great One 户外储能柜、GreatCom 储能集装箱和Great E 智慧云平台，已有10MWh 级别储能项目并网；我们看好工商业储能的需求前景，有望构成公司新的成长动能。

    　　2Q23 综合毛利率环比有所下滑，资产+信用减值影响表观利润。受储能、动力出货下滑及终端降价影响，公司2Q23 综合毛利率17.4%、环比下降2.6ppt；同时，1H23 公司资产+信用减值计提约8800 万元，其中2Q23 约6200 万元，进一步拖累2Q23 表观利润水平。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到户储下游去库以及终端降价致公司出货、盈利不及预期，我们下调公司2023/2024 年盈利预测52%/49%至7.1/10.5 亿元，下调目标价43.8%至45 元，当前股价/目标价对应2023/2024 年25.1x/17.0x P/E 及29.1x/19.8xP/E，有16.3%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　全球储能装机不及预期，中国新能源车销量不及预期，原材料价格大幅波动。