Q2 出货量环降叠加减值损失，业绩不及预期。公司H1 营收44 亿元，同增8%，归母净利2.5 亿元，同增3%；其中，Q2 营收19 亿元，同环比-22％/-25%，归母净利0.69 亿元，同环比-55%/-62％，扣非净利0.66亿元，同环比-60%/-61%；Q2 毛利率17.4%，同环比-0.7pct/-2.6pct，归母净利率3.7%，同环比-2.7pct/-3.7pct，相比Q1 下滑明显，其中计提信用减值0.44 亿元，业绩不及市场预期。

    　　储能高增，动力大幅下降，消费稳定。公司H1 储能收入28 亿元，同增43%，占比64%，消费收入12-13 亿元，同增18%，占比29%，动力收入3 亿元，同降90%，占比7%，主要受五菱销量大幅下降影响。全年看，储能业务仍实现大幅增长，预计收入保持45-50%增长，消费业务维持20%增长。

    　　Q2 储能出货环降，H2 大储贡献增量。H1 公司储能出货量3.5gwh，其中Q2 为1.5gwh，环降25%，主要由于便携式储能大幅减少，而户储Q2逆势环+10%、大储基本持平。预计Q3 末户储、便携式储能去库告一段落，需求有望逐步恢复，且H2 公司大储产能释放，全年储能出货量有望达到10gwh+，同增60%。产能看，公司年中储能产能17.3gwh，Q3起22gwh 陆续投产，年底可实现产能40gwh，支撑明年持续增长。H1公司储能均价0.9 元/wh，其中Q2 预计环降20%；Q2 整体毛利率17%，环降2.6pct，受降价及产能利用率降低所致，预计下半年盈利水平基本维持。

    　　Q2 存货下降，合同负债增加，减值损失影响明显。Q2 期间费用1.9 亿元，期间费用率9.9%，同环比+0.3pct/+0.1pct，计提信用减值损失0.44亿元，资产减值损失0.19 亿元；期末存货24.7 亿元，较年初下降5.4%；应收账款18.9 亿元，较年初增0.7%；期末合同负债5.3 亿元，较年初增长45.9%；H1 经营现金流净额为0.9 亿元，同比升172%；资本开支9.5 亿元，同比增加201%。

    　　盈利预测与投资评级：由于储能电芯竞争加剧，我们下调公司23-25 年归母净利预测至6.5/9.2/12.9 亿元（原预测为13.5/20.1/26.9 亿元），同比+4%/+41/+41%，对应PE 27/19/14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。