22 年、23Q1 归母净利润均同比高速增长，经营情况亮眼22 年报：22 年实现收入90.67 亿元，yoy+59.3%；归母净利润6.28 亿元，yoy+244.4%；扣非净利润5.67 亿元，yoy+314.3%；其中22Q4 归母净利润1.85 亿元，yoy+905%，qoq-7%；扣非净利润1.35 亿元，yoy+1659%，qoq-26%。

    23 年一季报：23Q1 实现收入24.95 亿元，yoy+50%，qoq-3%；归母净利润1.82 亿元，yoy+101%，qoq-1.5%；扣非净利润1.70 亿元，yoy+101%，qoq+26%。

    盈利水平维持在较高水平，净利率自22H2 开始有所上升22Q1-23Q1 毛利率分别为17.3%/18.0%/20.8%/18.2%/20.0%；22Q1-23Q1 净利率分别为5.7%/6.2%/8.6%/7.6%/8.5%。

    具备优质客户资源， 公司持续做强储能

    22 年储能业务收入尤其是户储业务收入同比大幅增长，占总收入比例大幅提升至 54%。公司与储能市场各细分领域头部客户加深合作，1）大型储能电池方面，在稳固阳光电源、南方电网等原有大客户合作关系的同时，与三峡电能、电工时代、电建新能源、中节能、西电集团、南瑞继保等行业优质客户开展战略合作；2）户储电池方面，持续加深与阳光电源、德业股份、三晶电气、古瑞瓦特等头部客户的合作关系；3）便携储能市场，公司继续与国内头部客户开展深度合作，同时开拓了公牛集团等新的优质客户。

    储能出货量维持行业领先水平，公司加快产能释放根据CNESA 数据统计，公司 2022 年度储能全球市场出货量排名前五、户用储能出货量排名前二。为满足下游需求，公司在广西柳州市打造20GWh产能的智慧储能及动力电池制造基地，项目一期 5.5GWh 已建成投产，项目二期5GWh 将于23 年投产；另外公司也将于浙江衢州建设年产 20GWh的储能电池项目，项目一期 10GWh 预计23 年下半年投产。

    加大研发投入力度，以技术创新驱动公司发展

    钠离子电池方面，公司研发生产的钠离子电池低温-40℃放电性能优异，循环可达 6000 周，已初步具备大规模量产的条件；储能长循环寿命电池方面，公司研发的磷酸铁锂储能电池产品循环寿命已突破万次，并打造了万次循环寿命平台技术，提升了储能系统经济性。

    盈利预测

    基于公司22 年经营情况、客户开拓情况、电池产能扩张情况等均取得较好进展，我们调整公司23-25 年营业收入预测至162、251、351 亿元（原值为23-24 年148、207 亿元），归母净利润预测调整至12.7、21.1、30.0 亿元（原值为23-24 年8.9、13.5 亿元），yoy+101.6%/+66.3%/+42.6%，对应当前估值19、11、8X PE，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险、下游光伏/储能装机需求不及预期、竞争加剧、原材料价格进一波上涨。