事件：公司公布年 报及一季报，2022 年公司实现营收90.67 亿元，YOY+59.3%；归母净利润6.28 亿元，YOY+244.4%。其中2022Q4 公司实现营收25.65 亿元，YOY+42.7%，环比+5.2%；实现归母净利润1.85 亿元，YOY+905.2%，环比-7.0%。2023Q1 公司实现营收24.95 亿元，YOY+50.1%，环比-2.7%；实现归母净利润1.82 亿元，YOY+101.5%，环比-1.5%。

    　　点评：

    　　产品结构持续优化，盈利能力提升显著。2022 年受俄乌冲突影响，能源价格攀升，户储经济性凸显，欧洲户用储能需求爆发。美国、中国政策驱动，表前储能高速增长。公司抓住机遇，储能业务营收48.5 亿元，营收占比约53%。据SNE Research 统计，公司2022 年储能出货5.8GWh，YOY+1060%，全球市占率4.7%。公司储能业务中，户储/便携式储能/大储/通信备电分别占比52%/21%/19%/7%。海外户储订单盈利情况良好，毛利率20%+，公司整体盈利能力提升。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/2.4%/4.7%/0.0%，同比下降-0.1/-0.9/0.4/1.0 pct，费用率相对稳定，控制良好。

    　　2023Q1 原材料价格波动，部分订单交货延迟。伴随储能经济性提升，公司储能业务有望持续量升利稳。2023Q1 碳酸锂价格大幅下降，部分客户持观望态度，因此部分订单延迟交付，但并不影响全年出货预期。相反，由于独立储能等储能经济性提升，2023 年储能维持高速增长。另外，不同于动力电池客户集中度相对较高，储能拥有较多细分领域，客户相对分散，储能场景电池产品盈利有望维持相对稳定。公司在家庭储能、便携式储能、通信储能、大储等场景与各细分市场龙头阳光电源、公牛、中国移动、南方电网等均存在深度合作。

    　　投资建议：公司是储能电池行业龙头，客户拓展、渠道建设行业领先。

    　　钠电、大圆柱等新产品、新技术储备充足。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为12.81/18.23/25.3 亿元， 同比增长103.83%/42.3%/38.78%，EPS 为2.78/3.95/5.48 元，对应PE 分别为19/13/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，产能建设不及预期风险，业绩预测和估值判断不达预期风险。