事件说明。2023 年4 月27 日，公司发布2022 年报及2023 年一季报。22年全年实现营收90.67 亿元，同比增长59.26%，实现归母净利润6.28 亿元，同比增长244.45%，扣非后归母净利润5.67 亿元，同比增长314.29%。23Q1 实现营收24.95 亿元，同比增长50.14%，实现归母净利润1.82 亿元，同比增长101.46%，扣非后归母净利润1.70 亿元，同比增长100.92%。

    Q4 业绩拆分。营收和净利：公司2022Q4 营收25.65 亿元，同比+42.73%，环比+5.25%，归母净利润为1.85 亿元，同比+905.25%，环比-7.03%，扣非后净利润为1.35 亿元，同比1659.01%，环比-26.15%。毛利率：2022Q4 毛利率为18.20%，同比2.49pcts，环比-2.60pcts。净利率：2022Q4 净利率为7.63%，同比6.64pcts，环比-0.93 pcts。

    行业地位全球领先，客户机构优秀。根据CNESA 数据，公司2022 年储能全球市场出货量前五、户用储能出货量前二，行业地位全球领先。家庭储能方面，公司与阳光电源、德业股份等行业龙头达成长期稳定合作；便携式储能方面，公司新开拓公牛集团等大客户；通信储能方面，公司与中国移动等优质大客户合作多年；大型储能方面，公司与三峡能源、中石油、南方电网等国内新能源行业龙头客户开展多业务深度合作。

    储能电池出货量稳居前列，新产能投放节奏紧凑。公司为22 年度储能全球市场出货量前五，户用储能出货量前二的中国储能技术提供商。为应对下游变化多样的需求，公司与柳州市签订新约，打造20GWh 产能的智慧储能及动力电池制造基地，项目一期5.5GWh 已建成投产，项目二期5GWh 将于23 年投产。

    公司也将于浙江衢州建设年产20GWh 的储能电池项目，项目一期10GWh 预计23 年下半年投产，实现产品与市场需求无缝对接。

    技术研发能力强劲，布局钠电池打造新业务。公司积极研发钠电池产品，参数方面，公司研发的钠离子电池在低温-40℃放电性能优异，循环可达6000 周，目前已具备量产条件。同时公司全产业链布局，上游投资佰思格和河南鹏纳，下游与上通五菱绑定合作，打造新增长点。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为146.20、204.81、285.19亿元，对应增速分别为61.3%、40.1%、39.2%；归母净利润分别为13.36、18.51、26.11 亿元，对应增速分别为112.5%、38.6%、41.1%，以4 月28 日收盘价为基准，对应2023-2025 年PE 为18X、13X、9X，考虑到公司储能电池出货量持续高涨，钠电池贡献新增量，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，电芯价格竞争加剧。