首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖鹏辉能源（300438）给予跑赢行业评级，目标价88.90 元，基于SOTP 估值法给予2023 年410 亿元目标市值，对应29.6 倍市盈率。公司锂电业务多元布局、在家储具备领先优势。理由如下：

    　　储能行业空间广阔，各细分场景均有发展机会。电力储能方面，表前储能由可再生能源发展及经济性持续改善驱动需求增长，我们认为二/三线电池厂商仍有望竞争尾部市场空间；户用储能由分布式光伏+高电价驱动需求增长，市场分散、渠道为重，我们测算全球电力储能电池系统市场空间2025 年有望超3500 亿元，2021-2025 CAGR 65.5%。便携式储能由户外活动和家庭备电需求增长驱动，品牌林立，下游格局较分散，成本和渠道驱动锂电厂商放量，我们测算 2021-2025 CAGR 37.2%。

    　　我们认为通信储能有望持续受益国内5G 基站建设和海外4G 电源改造保持稳定增长。

    　　储能全场景应用，积极扩产+外拓渠道提升市场份额。公司凭借长达20年持续研发投入和经验积累，在锂离子电池领域形成了较为完善的核心技术积累，目前已具备储能全场景配套能力。公司战略规划以储能行业为核心，已构建出覆盖储能全部应用场景的渠道体系，积极扩产开拓客户，我们预计2025 年产能有望达46GWh，在细分领域份额有望持续提升。

    　　锂电老兵，绑定客户多个业务稳步增长。消费锂电池方面，2020 年公司TWS 耳机扣式电池进入小米和万魔声学供应链体系，电子烟电池配套思摩尔、合元科技。动力电池方面，公司深度绑定上汽五菱，扩张产能持续增长。轻型动力方面，公司电动两轮车锂电产品绑定下游铁塔、爱玛等主流客户；电动工具产品突破技术门槛，切入TTI 供应链，我们预计公司营收有望受益下游客户销量增长稳步提升。

    　　我们与市场的最大不同？1）我们认为公司产品覆盖动力、消费、储能等众多领域，产能规模在细分领域领先，积极扩产有望加大公司的规模优势、份额有望持续提升。2）我们认为户用储能细分领域较多，品牌商较分散、区位优势较明显，公司借渠道优势可形成地域差异化竞争。

    　　潜在催化剂：1）国内储能政策加码；2）海外传统能源电价持续走高。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022~2023 年EPS 分别为1.49 元、3.00 元，CAGR 为173.9%。

    　　首次覆盖给予跑赢行业评级，采用SOTP 估值方法给予2023 年目标市值410亿元，对应88.9 元目标价，当前股价和目标价分别对应2023 年25.3x/29.6xP/E，有16.8%上行空间。

    　　风险

    　　全球储能装机需求不及预期，中国新能源车需求不及预期，上游原材料价格上涨超预期。