事件：公司发布 2022年半年度报告，2022H1实现营业收入40.65亿元，同比+65.58%；实现归母净利润2.44 亿元，同比+105.95%；对应Q2 实现营业收入24.03 亿元，同比+72.51%，环比+44.57%，实现归母净利润1.53 亿元，同比+140.71%，环比+69.22%。

    转型储能营收持续向好，户储边际弹性最显著。2022 年H1 公司锂电池业营收达到37.67 亿元，同比+70.6%；营业利润达到6.27 亿元，同比+76.1%；锂电池业务毛利率上升至16.64%，同比+0.52pct，环比+2.62pct。储能业务带动公司锂电池营收强势增长，上半年收入同比增长近三倍，占总收入比例大幅提升至50%，其中户用储能收入同比增长6 倍以上，贡献最大边际弹性。大型储能方面，保持与阳光电源、天合光能的锁定合作，电芯价格超0.9 元/Wh，高于市场平均价格约5.6%。150Ah、280Ah 这两个电池产品成为阳光电源的第二大供应商，总体评分仅次于宁德时代，促进短期收入增量。户储主要出货形式为电池模组，价格指导价高于1.1 元/Wh，受益于海外销售价格较高，对利润贡献显著。

    渗透多个终端市场，产能释放灵活。动力电池业务上，公司致力于服务好现有客户，配套上汽通用五菱多款车型，上半年新能源汽车动力电池业务收入同比翻倍增长。便携储能、消费数码、一次电池等业务维持与头部客户的合作。

    积极扩产全面布局，有望享受爆发市场红利

    1）户储保持高增速高单价，大储后续规模弹性更好。IHS 统计2021 年户储新增装机量8.2GWh，同比+74%，受需求超预期贡献，2022年欧洲户储装机量预计翻倍以上增长。大储能后续规模弹性更大、确定性高。新能源发电消纳奠定大储市场确定性；2021 年中国风光发电渗透率达到14%，储能配置不足已经开始显著制约新能源发电的消纳和拖累其进一步渗透。各省《十四五”可再生能源发展规划》累计储能规划已经达到44.65GW，即将迎来大规模放量。

    2）扩产积极，布局新技术。2021 年在储能市场的出货量是全国第二，产品种类全面，上半年锂电池产量14.10 亿Ah，产能利用率115.21%（包含在建产能部分投产）。2022 年4 月，常州2GWh 电池产线达产，公司目前具备18.3GWh 有效产能，规划2025 年达到100GWh产能能力，其中60-70GWh 供给储能需求。公司正在研制聚阴离子正极路线的钠离子电池，循环寿命好，成本下降潜力显著。钠离子电池预计将于2024 年形成产能，有望改变储能市场格局。

    投资建议：我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为94.93、132.13、166.59 亿元，同比增长66.75%/39.19%/26.08%；归母净利分别为6.96、9.36、12.66 亿元，同比增长281.57%/34.43%/35.30%；EPS 分别为1.56/2.09/2.83 元，当前股价对应PE 为57/42/31 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：公司扩产进度不及预期、下游需求不及预期、上游原材料降价不及预期