事件描述

    　　鹏辉能源发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年实现收入56.9 亿元，同比增长56.3%，归属净利润1.8 亿元，同比增长242.9%。其中2021Q4 实现收入18.0 亿元，同比增长54.1%，环比增长25%；归属净利润0.2 亿元，同比增长121.05%；2022Q1 实现收入16.6 亿元，同比增长56.5%，归属净利润0.9 亿元，同比增长65.5%。

    　　事件评论

    　　就2021 年来看，公司收入保持可观增长，尤其是储能占比提升至31%，对应17.6 亿元，实现翻倍以上增长。公司家储产品配套三晶、古瑞瓦特，出货超过10 万套；便携储能成为正浩科技Ecoflow 的主力供应商；大型储能也与天合光能深化战略合作，并成为阳光电源优秀供应商。在其他业务方面，轻型动力对TTI 实现大批量供货，动力电池出货超6 万套。盈利能力方面，锂离子电池毛利率为14.9%，同比下滑3.1pct，主要还是受成本上涨影响，不过可以看到境外业务毛利率维持在22.9%，同比仅下降1pct，在收入端得益于储能放量的背景下，也说明储能的盈利能力相对可观。

    　　分季度来看，公司连续2 个季度受减值影响较大，2021Q4 有信用减值0.2 亿（主要是商誉减值）、存货减值0.4 亿元（主要是储能相关运维费的预提），2022Q1 则为众泰股价波动带来的0.15 亿元的公允价值变动损益。不过从边际变化上看，一是Q1 收入仍维持在16.6 亿元，较为可观，储能收入占比或超过40%；二是Q1 毛利率为17.3%，环比提升1.6pct，呈现改善趋势，净利润率方面在加回损益的情况下达到6%以上，也有所恢复。

    　　此外，公司2022Q1 末存货22.4 亿元，环比增加6.4 亿元，库存仍有充足储备。

    　　鹏辉能源积极推进储能产业的布局，公司变化包括：1）储能收入占比快速提升，2021 年占到30%以上，2022 年有望达到40-50%。2）产能扩张明显提速，2021 年末达到8-9GWh 的产能，2022 年末有望达到15-16GWh，其中储能产品2022 年的有效产能或达到5-6GWh。3）公司客户积极拓展，在户用储能上供货古瑞瓦特等，在便携式储能上获得正浩科技大单，大型储能则与阳光电源、南方电网、天合光能合作密切。4）公司积极推动管理层改革，公司于2020 年聘任甄少强先生为公司执行总裁，2021 年聘任为总裁，甄少强先生在美的集团工作25 年，有深厚的制造业生产、经营、管理经验，以及家电企业渠道拓展的能力。综上，继续推荐业务结构积极调整，受益储能市场高增长的鹏辉能源。

    　　预计公司2022、2023 年归属净利润5.8、8.1 亿元，对应PE 分别为23、16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、锂电行业需求不达预期；

    　　2、动力电池行业竞争格局恶化。