事项：

    公司近日公告

    1、公司拟在广西柳州市建设鹏辉智慧储能及动力电池制造基地，主要布局锂电池电芯、PACK 生产线，项目总投资预计60 亿元，整体规划布局产能20GWh。

    2、公司近日收到中国铁塔《中标通知书》，成为其21-22 年过渡期磷酸铁锂换电电池产品集中招标项目中标单位，份额50%，中标金额含税2.04 亿元。

    评论：

    公司产能大幅扩张，动储为主线。公司目前产能10.3GWh，其中动力/储能/轻动/消费分别为1.6/2.6/2/4.1GWh，并且仍有7GWh 产能在建，其中汽车动力/储能/轻动/消费分别扩产2/3/1/1GWh，预计2021 年年底前全部落地，届时将达到17.3GWh，与2020 年年底相比接近翻番，考虑21 年柳州基地扩产4GWh以及珠海和河南基地持续扩产，预计22 年底公司产能将达到25GWh。

    从当前时点来看，公司经营拐点明显，主要体现在以下4 个方面：

    1） 应收坏账减值完毕，2021 年轻装上阵。公司在2019 和2020 年累计计提2.4 亿元应收账款，众泰和知豆坏账已基本出清，目前风险敞口仅3000 万元左右，已大幅降低。

    2） 甄少强总上任后推行大客户战略，战略持续聚焦。公司于2020 年2 月聘任甄少强甄总为公司执行总裁，主要负责公司生产经营管理工作。甄总在美的集团有15 年的工作经历，曾是集团下属事业部总经理，拥有丰富的生产管理经验。甄总上任后，持续推行大客户战略，并且制定了“稳定消费、突破储能、参与动力”的战略发展方针。公司21Q1 年客户CR5 达到32%，相比于2020 年提升11pcts，客户质量提升明显。

    3） 10 月已发调价函，预计21Q3 为盈利底部。公司21Q3 毛利率为15.4%，环比下滑0.6pct，在原材料大幅涨价的背景下，这样的毛利率实属不易。

    公司于10 月发布调价函，大部分客户接受调价，预计21Q3 将是盈利底部。

    4） 21Q3 研发费率大幅增加，公司变革开始。公司21Q3 研发费用7018 万，创历史新高，研发费率4.87%，环比21Q2 增加2340 万或1.51pcts，季度研发费用大幅提升主要由于研发人员工资上调等所致。我们认为这是公司主动变革的表现，长期看，有助于公司提升锂电池竞争力。

    盈利预测：考虑到公司12 月份产品全线上调价格，22 年有效产能料将至少达到15GWh，目前动储产线满产运行，我们上调公司2021-23 年盈利预测。预计2021-23年归母净利润分别为2.85/6.60/11.00 亿元（前值分别为2.81/5.02/7.18亿元），对应EPS 分别为0.66/1.52/2.54 元（前值分别为0.66/1.18/1.69 元），对应目前PE 分别为72/31/19 倍。参考可比公司估值，我们给予公司2022 年45x PE，对应目标市值300 亿元，对应目标价68.4 元，维持“强推”评级。

    风险提示：公司产能释放不及预期、大客户拓展不及预期。