事项：

    　　公司近期发布三季报。前三季度营收38.96 亿，同比+57%，归母净利1.64 亿，同比+16.5%；其中21Q3 单季度营收14.41 亿，同比+24%，环比+3.5%，归母净利0.46 亿，同比-34.7%，环比-28.4%。

    　　评论：

    　　21Q3 研发费用大幅提升。公司21Q3 研发费用7018 万，创历史新高，研发费率4.87%，环比21Q2 增加2340 万或1.51pcts，季度研发费用大幅提升主要由于研发人员增加、研发人员工资上调以及研发用辅材价格上涨所致。

    　　21Q3 毛利率保持稳定。公司21Q3 毛利率为15.4%，环比下滑0.6pct，在原材料大幅涨价的背景下，这样的毛利率控制实属不易。从净利率看，公司21Q3为3.2%，环比下降1.4pcts。公司已于10 月初发布电池调价函，预计10 月中旬起公司的电池售价将会上调，21Q4 的净利率有望回到正常水平。

    　　储能业务超预期，原材料涨价背景下，公司整体毛利率基本维持。

    　　1.动力：前三季度营收5.37 亿，同比+118%。公司凭借产品质量、研发驱动的成本控制能力及稳健的经营策略，在乘用车、商用车及客车领域，已积累了一批优质客户，包括上汽通用五菱、长安汽车等。

    　　2.储能：前三季度营收10.54 亿，同比+145%，单季度5.5 亿收入，超预期。

    　　公司储能业务包括通信基站储能、家用储能、电力光伏储能等市场在进一步扩大中，同时公司加快海外家用储能产品市场开拓，积极参加中国移动等通信运营商通讯基站储能项目招投标，获得阳光电源、南方电网大等客户大量订单，储能电池销量进一步增长。

    　　3.轻动：前三季度营收6.87 亿，同比+33%，单季度营收仅1 亿出头，略低于预期，主要是由于二轮车市场需求下滑所致。

    　　4.消费：前三季度营收14.5 亿，同比+25.42%，主要为定制化产品，持续稳定贡献业绩。

    　　盈利预测：公司在报告期内研发费用大幅增加，我们认为这是公司主动变革的表现，虽然短期会影响公司利润兑现，但长期看，有助于公司提升锂电池竞争力。我们维持公司2021-2023 年营业收入分别为55.3/76.7/104.9 亿元的预期，下调2021 年归母净利润至2.81 亿（前值3.49 亿），维持2022-23 年归母净利润分别为5.02/7.18 亿元的预期，对应EPS 分别为0.66/1.18/1.69 元，对应目前PE 分别为51/28/20 倍。考虑到公司产能大幅扩张，储能动力业务持续向好，参考可比公司估值，我们给予公司2022 年40x PE，对应目标市值200 亿元，对应目标价47.54 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：行业电气化进程不及预期；公司产能释放及大客户拓展不及预期。