2020Q3 公司实现收入11.6 亿元（+10.8%），归母净利润0.7 亿元（-47.8%），扣非归母净利润0.63 亿元（-50.5%），略低于市场预期，主要系国内新能源汽车市场景气度较低，以及公司数码业务下游需求偏弱导致。随着公司TWS耳机景气恢复，配套TTI 逐步放量，料消费电池业务迎来好转。同时公司动力电池产品已经进入上汽通用五菱，尤其是配套五菱宏光MiniEV 爆款车型将于四季度批量供应，此外，储能业务也受益5G 基站建设红利。公司兼具技术和成本优势，未来成长可期，维持“买入”评级。

    　　事项：10 月28 日公司发布2020 年三季度报告，对此，我们点评如下：

    　　2020Q3 扣非归母净利润0.63 亿元，同比-50.5%，低于预期。公司2020 年前三季度实现营业收入24.76 亿元，同比-0.77%，归母净利润1.41 亿元，同比-47.89%，扣非归母净利润1.08 亿元，同比-57.94%。分季度看，公司2020Q3实现营收11.6 亿元，同比+10.8%，环比+33.8%；归母净利润0.70 亿元，同比-47.8%，环比+37.6%；扣非归母净利润0.63 亿元，同比-50.5%，环比+44.2%，低于市场预期，预计主要系疫情影响TWS 扣电出货，以及动力电池单价，以及动力电池出货。现金流方面，公司2020Q3 经营现金流净额1.63 亿元，去年同期为0.82 亿元。

    　　毛利率下滑明显，期间费用平稳，后续有望改善。2020Q3 公司毛利率20.9%，同比-6.7pcts，主要系去年同期高毛利TWS 耳机电池集中出货以及公司动力储能业务毛利有所下滑。但是随着四季度开始，扣式电池出货增加，以及配套上通五车型放量，公司毛利率有望改善。报告期内，公司期间费用率为10.7%，上年同期为10.65%，基本保持稳定，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.68%/2.80%/3.90%/1.36%，环比-1.24pcts/-0.63pct/+0.55pct/+1.41pcts，其中Q3 财务费用1,586 万元，上年同期则仅-51 万元，主要系当期人民币升值带来汇兑损失。

    　　动力电池业务有望步入快车道，储能业务下半年增长基础良好。2020Q3 公司动力电池装机109.1MWh，同比-57.0%，主要系2019 年同期抢装基数较高。公司动力电池配套上汽通用五菱等客户，2019 年上通五占公司全年装机量88%。

    　　2020 年公司向上通五配套车型新增宝骏E300P、五菱宏光mini EV（120 公里标准续航版、200 公里长续航版）等爆款。其中9 月宏光MINI EV 官方公布销售为2.02 万辆，是中国新能源单一车型单月销量历史冠军，公司四季度配套加速，有望带动公司动力业务步入成长快车道。此外，公司于2020 年5 月底中标中国铁塔磷酸铁锂储能电池采购项目，下半年储能业务增长具有良好基础。

    　　消费类受益于TWS 耳机浪潮与进入TTI 供应链，有望带来业绩增长。公司消费类电池主要应用于蓝牙音箱、TWS 耳机、机器人、可穿戴设备、ETC 设备等领域，目前公司TWS 耳机电池业务有望迎来快速发展，2019 年出货约为1000万只，2020 年出货有望继续保持高速增长，将带来明显业绩弹性。2020 年7月，公司圆柱电池成功通过国际电动工具龙头创科集团（TTI）最终审核，TTI是家居装修工具和建筑工具的国际领先供应商，年圆柱电芯用量可达约3 亿支。

    　　随着TTI 与TWS 耳机电池需求提升，预计将给公司带来明显的业绩增长。

    　　风险因素：新能源汽车政策不及预期，新能源汽车销量不达预期，TWS 耳机销量增长不及预期。

    　　投资建议：考虑到公司销售结构变化以及海外疫情对需求的冲击，下调公司20/21/22年业绩预测至2.32/3.51/4.54 亿元（原预测为2.80/3.57/4.63 亿元），对应EPS 预测为0.55/0.83/1.08 元（原预测为0.67/0.85/1.10 元）。公司当前股价19.35 元，对应20/21/22年PE 分别为35/23/18 倍。随着公司TWS 耳机也会景气恢复，配套TTI 逐步放量，料消费电池业务迎来好转。同时公司动力电池产品已经进入上汽通用五菱，四季度开始配套宏光MiniEV 爆款车型。此外，储能业务也受益5G 基站建设红利，公司兼具技术和成本优势，未来成长可期，维持“买入”评级。